事件：10 月30 日晚，公司披露2019 年第三季度报告。2019 年前三季度实现营业收入19.31 亿元，同比增长10.38%。实现归母净利润2.97 亿元，同比下降17.87%。实现扣非后归母净利润2.75 亿元，同比下降14.34%。业绩符合预期。
受下游库存消化影响，产品短期毛利率承压，看好高研发投入带来的新产品落地和放量。前三季度收入19.31 亿元，同比增长10.38%（上半年同比增长7.77%）；Q3 单季度收入7.14 亿元，同比增长15.14%，增速较上半年有所扩大，Q1 和Q2 收入增速分别为10.70%和5.50%。营收稳健增长，主要源于下游本土终端品牌华为等的订单贡献。收入增幅扩大的同时利润降幅也在扩大。前三季度归母净利润2.97 亿元，同比下降17.87%（上半年同比下降13.80%）。Q3 单季度归母净利润为1.02 亿元，同比下降24.70%。归母净利润自今年Q1 以来持续下降，Q1 和Q2 降幅为分别为17.71%和10.59%。盈利承压，一方面，受到电感老产品价格下降新产品尚未放量的影响，毛利率同比/环比均出现下滑，三季报毛利率为34.62%，同比/环比下降1pct/0.64pct。另一方面，研发投入力度仍在加大，前三季度研发投入占收入的比重达到7.2%，而上半年仅不到5%，Q1~Q3 单季度分别为6.79%、6.98%和7.56%。我们看好公司在基站射频器件和汽车电子领域的技术和产品布局，成长可期。
电感小型化趋势明显，01005 产品渗透率提升。为适应下游电子设备小型化和集成化的需求，电感尺寸不断缩小，并且该趋势仍将长期保持。公司是全球唯二掌握高端01005 电感生产技术的供应商，并于今年1 月实现01005 产品的量产。目前公司01005 的应用渗透率较低，随着5G 手机持续放量，未来有望量价齐升。
公司业务多点布局，未来成长空间很大。公司不断拓展业务，完善5G 市场布局。公司收购南玻电子，引入LTCC 工艺，5G 发展拉动手机终端对LTCC 微波器件需求增长，公司业务有望保持稳定增长；公司为5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售，将受益于5G 市场蓬勃发展。另外，公司很早开始布局汽车电子业务，业已成为众多全球知名电动汽车企业供应商。公司汽车电子业务于今年上半年取得突破性进展，第三季度销售量持续上涨。公司将立足自身优势，收割汽车电子市场红利。
投资建议：我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为28.11 亿元（+19.0%）、36.54 亿元（+30.0%）、46.77 亿元（+28.0%），归属上市公司股东的净利润分别为4.77 亿元（ -0.4%）、6.63 亿元（+39.0%）、8.54 亿元（+29.0%），对应EPS 分别为0.59 元、0.82元、1.06 元，对应PE 分别为36 倍、26 倍、20 倍。考虑到公司是国内电感龙头，有望充分受益于5G 和国产替代，6 个月目标价22.80元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：中美贸易摩擦对市场估值波动的影响，5G 收入占比仍较少