【投资要点】
结课课题增加，业绩保持稳定增长。2019 年1-9 月，公司实现营业收入3.48 亿元人民币，同比增长42.95%；实现归母净利润7648 万元，同比增长33.86%；扣非归母净利润6036 万元，同比+38.95%。其中，Q3 单季度营收为1.48 亿元，同比+35.9%；归母净利润3635 万元，同比+4.5%。2019Q3 末存货为2.19 亿元，同比增长90.75%，主要为报告期未结题课题的增加。公司业绩的保持增长，主要原因是内部项目的安排调整、动物房使用效率的提高，以及在手订单的良好储备。
拓展设施规模，提高综合服务能力。公司在北京及苏州太仓拥有国际标准的动物饲养管理设施和现代化的功能实验室，合计建设面积约75000 平方米，投入使用约63500 平方米，其中投入使用的动物饲养管理设施近32000 平方米，功能实验室及办公设施约31500 平方米。另外，公司继续加强在生物技术药物评价领域先进技术的探索，在眼科药物评价特色领域取得较大突破。
积极完善海外市场布局。公司拟收购美国一家成熟的临床前CRO 公司--BIOMERE，充分利用其成熟的管理模式和优质的客户资源，从而完善公司在海外市场的布局。
盈利能力环比提升，费用支出有所改善。2019Q3，公司的销售毛利率为51.56%，环比提升0.66pct，同比下降1.73pct；销售净利率为21.8%，环比提升1.94pct，同比下降1.66pct。从费用支出方面来看，公司销售费用率为2.31%（2018Q3 为1.74%，2019H1 为2.49%），销售费用同比增长90%，主要因为期内人工薪酬和业务量增长导致；管理费用率为18.47%（2018Q3 为21.85%，2019H1 为20.04%），财务费用率为-0.63%（2018Q3 为-1.23%，2019H1 为-0.49%）
【投资建议】
随着产能瓶颈问题逐渐缓解，公司整体服务能力得到提升，公司竞争状态由扩大动物房产能向提高效率迈进。凭借20 多年的药物临床前研究经验，公司订单储备充足，继续看好公司未来的增长态势。
我们维持公司19/20/21 年营业收入分别为5.93/8.00/10.80 亿元，归母净利润分别为1.58/2.14/2.89 亿元，EPS 分别为0.98/1.32/1.78 元,对应PE 分别为63/47/35 倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧；
新业务拓展不达预期；