公司2019Q3 业绩低于预期，利润端增速显著低于收入端。存货大幅增长，若积压订单在Q4 确认，有望为全年业绩提供支撑。此外，公司并购Biomere 加快国际化布局，海外营收有望成为新的利润增长点。
公司Q3 利润增速放缓，低于市场预期。2019 年Q1-Q3 公司营收、归母和扣非净利润分别为3.48 亿、7468.31 万、6036.11 万元，同比+42.95%、+33.66%、+38.95%。单三季度来看，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润同比+35.86%、+4.5%、+10.83%。报告期内公司收入继续保持高速增长，但利润增速有所下滑，Q3 单季度净利率同比下滑7.5%，我们认为主要原因为：①2018 年Q3 净利润高基数；②19Q3 人工薪酬和业务量增长导致成本和费用增长；③订单结构的变化：非GLP 项目（低毛利率的业务）在19Q3 确认较多。
存货大幅增长，Q4 业绩值得期待。本期存货数较期初增加1.04 亿元至2.19 亿元（变动+90.75%），系结题课题增加。我们判断公司现阶段主要任务在于消化订单，Q3 积压的订单有望于Q4 确认，全年业绩持续高增长依然可期。
国际化趋势加快，并购Biomere 积极拓展海外市场。公司今年5 月宣布拟以自有资金约2728 万美元收购BIOMERE 公司100%股权，目前已注册完成。我们认为本次收购是公司迈出国际化的重要一步，意义在于：①借助BIOMERE 成熟的管理模式和优质客户资源，拓展公司在美国市场的布局；②充分发挥协同效应，与BIOMERE 的商务团队整合扩大品牌影响力。我们预计未来随着多元并购的不断进行，公司国际化进程有望加快，海外地区有望成为新的利润增长点。
期间费用率稳定，经营性现金流大幅减少。2019Q3 单季度公司财务、销售、管理费用率分别为-0.82%、2.07%、16.34%，同比+0.48、+0.76、-0.63PCT。受益于GLP实验室建设、动物房设施构建与药物评价技术平台的逐步完成，业务协同效应使管理费用率持续下降，而其余费用率保持稳定。现金流方面，2019Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额为9726 万，同比-20.11%，系前三季度支付职工薪酬及购买商品&接受劳务支出大幅增长（同比+71.28%、+61.74%）。
风险因素：募投项目进展不及预期，新投资项目盈利不达预期，行业政策风险等。
投资建议：考虑到三季度利润增速放缓及存货大幅增加，我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测为1.47 亿/2.03 亿/2.72 亿元（原预测1.52 亿/2.07 亿/2.81 亿元），对应最新股本EPS 预测0.91/1.26/1.68 元（原为0.94/1.28/1.74 元），对应PE 分别为68X、49X、37X，维持“增持”评级。