公司公布三季报，19 年前三季度实现营收112.82 亿元/+2.97%， 实现归母净利润8.73 亿元/+0.15%，实现扣非归母净利润8.00 亿元/+18.08%，业绩超预期。单三季度：Q3 实现营收41.39 亿元/+3.04%，实现归母净利润3.05 亿元/-17.10%，扣非归母净利润4.42 亿元/+22.09%，盈利端改善显著。扣非前后差异主要来自于交易性金融资产期末公允价值下降导致损失2.14 亿元。
核心观点
开店及改造情况：开店速度加快。（1）新开店情况：前三季度新开业酒店1,107 家，单季度新开业447 家。（2）净新开店情况：前三季度净增开业酒店718 家，其中直营酒店减少21 家，加盟酒店增加739 家。单三季度净开业312 家，其中直营减少6 家，加盟增加318 家。（3）签约情况。前三季度已经签约的酒店12,390 家，单三季度签约4541 家。开店及储备情况良好，显示较强品牌认可度。
境内整体经营情况：房价由正转负，出租率降幅略有扩大，三季度RevPAR仍有压力。（1）单三季度，公司境内酒店平均RevPAR 169.08 元/-1.49%（Q2 RevPAR +0.68%），出租率78.49%/-4.16pct（Q2 为-3.9pct），房价215.41 元/-3.73%（Q2 为+6.02%）。（2）分结构情况如下，经济型酒店RevPAR 126.0 元/-8.12%（Q2 RevPAR -6.22%），出租率75.94%/-5.6pct，平均房价165.92 元/-1.34%。（3）中端酒店RevPAR 213.53 元/-5.66%（Q2RevPAR -4.94%），出租率81.13%/-3.27pct，平均房价263.19 元/-1.86%。
境外整体经营情况：总体和结构上出租率和房价均有正贡献。（1）单三季度，公司境外酒店平均RevPAR 40.32 欧元/+2.13%（Q2 RevPAR +2.86%），出租率69.55%/+0.35pct（Q2 为+0.52pct），房价57.97 欧元/+1.61%（Q2为+2.02%）。（2）分结构情况如下，经济型酒店RevPAR 39.29 欧元/+1.63%（Q2 RevPAR +0.63%），出租率72.32%/-0.08pct，平均房价54.33 欧元/+1.55%。 （3）中端酒店RevPAR 42.77 欧元/+3.28%（Q2 RevPAR+8.32%），出租率62.88%/+0.91pct，平均房价68.02 欧元/+1.78%。
在成本费用优化带动下，公司业绩超出市场预期。在q3 经营端量价压力仍在情况下，公司凭借成本费用的有效控制，实现扣非业绩的逆势中高速增长。前期较多的并购整合一定程度推高了公司费用水平，目前公司的优化稳步推进中，效应逐步显现，后续空间仍大。公司作为全球房量领先的巨头，品牌品质及梯队建设均有竞争力，在国企稳健基因的护航下，我们仍继续看好其长期高上限与大潜力。
财务预测与投资建议
由于公司三季度产生较大非经常性损益，我们调整公司19-21 年EPS 为1.17/1.42/1.67 元（调整前为1.30/1.49/1.76 元），使用可比公司法给予20年22 倍PE，对应目标价31.24 元，维持买入评级。
风险提示
物业租金及费用率波动，突发事件及自然灾害，RevPAR 不及预期