事件：公司发布三季报，前三季度累计实现营收112.82 亿元、同增2.97%，归母净利润8.73 亿元、同增0.15%，扣非后归母8.0 亿元、同增18.08%。
Q3实现营收41.39 亿元、同增3.04%，归母净利润3.06 亿元、同减17.10%，扣非后归母4.42 亿元、同增22.09%。
点评：
前三季度累计净开店718 家，其中中端净开店755 家。前三季度累计新开业1107 家（Q1/Q2/Q3 分别 313/347/447 家）、关店389 家（Q1/Q2/Q3分别125/129/135 家）、净开店718 家（Q1/Q2/Q3 分别188/218/312 家）。
结构来看，中端净开业755 家（Q1/Q2/Q3 分别204/241/310 家）；经济型净关店37 家；加盟店净增739 家、直营店净关店21 家。
中端、加盟占比不断提升。截至Q3 末，旗下开业酒店数达8161 家、客房81.33 万间。以酒店数计，加盟占比87.9%、中端占比39.4%；以客房数计，加盟占比86.1%、中端占比47.9%，逐季提升趋势不变。截至9 月末，公司中端酒店数达3218 家，体量在业内居前。
境内：Q3 综合RevPAR 增速转负，中端略好于经济型。
（1）全部酒店：Q3 中端、经济型酒店均出现出租率、ADR 双下滑情况，致RevPAR 同比下降，中端表现略好于经济型。综合RevPAR 增速由正转负，同比下滑1.49%（Q1/Q2 分别+1.15%/0.26%）。
（2）同店：1-9 月整体来看，中端酒店出租率下滑、ADR 上升，综合作用下 RevPAR 微降0.35%；经济型酒店出租率、ADR 双下滑，致RevPAR同比下滑7.47%；整体来看，出租率下滑、均价提升，综合RevPAR 同比下滑3.55%。
投资建议：受宏观经济影响，酒店行业Q3 持续低迷，而公司在行业低迷期仍表现出较强的韧性，铂涛、维也纳收入仍稳定增长，这主要得益于中端酒店快速扩张带来的结构优化，以及加盟占比提升带来的抗周期能力。
短期来看，Q4 在去年低基数情况下有望边际向好，中端快速扩张持续；长期来看，内部整合提效有望带来利润率提升。维持2019~21 年归母净利润12.47/13.90/15.44 亿元、EPS1.30/1.45/1.61 元/股的盈利预测，当前股价对应20/21 年估值为15/13 倍，中长期来看配置价值凸显，维持“买入” 评级。
风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合效果不达预期。