公司披露2019 三季报：收入、归母、扣非149.0 亿、12.5 亿、12.2 亿，同比+11.2%、+13.0%、+16.2%；
对应19Q3：收入、归母、扣非50.6 亿、4.1 亿、4.1 亿，同比+11.4%、+12.4%、+17.7%；收入业绩基本符合预期。
一、收入分析：线上份额提升和三四级下沉助力稳增
我们认为国内消费环境趋弱情况下，维持10%+的稳定增长充分展示龙头企业的竞争力。具体来看：
1. 分品类看， 预计Q3 单季度：炊具大个位数增长，厨房小电器双位数增长，厨房大电器增速30%左右；环境电器和厨房用具大个位数增长。
其中，炊具增长源于结构升级和三四级下沉；厨房小电器增长源于结构升级、三四级下沉和西式新品类扩张；厨房大电器、环境电器和厨房用具源于高性价比产品策略下份额提升，据中怡康数据，苏泊尔油烟机、吸尘器和挂烫机市占率分别提升1.0pct、0.8pct、10.7pct。
2. 分区域看，预计Q3 单季度：外销双位数增长；内销大个位数增长，其中内销占比近40%的线上渠道实现约20%增长，一二线下滑，三四线大个位数增长。其中，外销增长源于SEB 订单转移带来强确定性；内销线上源于运营效率提升、品牌优势和性价比优势下份额提升；一二线下滑源于消费环境趋弱，结构升级不及预期；三四线增长源于终端覆盖率提升和精细化运营
二、盈利分析：原材料价格和增值税率降低，毛利率提升1. 毛利率：2019Q1-3 为30.7%，同比+0.46pct；其中2019Q3 为30.5%，同比+1.24pct；预计毛利率提升原因主要是原材料价格和增值税率降低，此外，产品结构升级也有一定贡献。
2. 费用率：2019Q1-3 销售费用率、管理费用率、财务费用率为15.8%、3.8%、-0.4%，同比-0.36pct、+0.28pct、-0.38pct；其中2019Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率为15.6%、4.2%、-0.5%，同比+0.06pct、-0.20pct、-0.42pct。2019Q3 公司销售费用率相对稳定、而管理效率有所提升。
3. 净利率：2019Q1-3 为8.4%，同比+0.12pct；其中2019Q3 为8.06%，同比+0.04pct。毛利率提升、费用率下降情况下，净利率增长较小，主因呆滞产品计提的存货跌价准备增加致使资产减值损失增加、以及火灾诉讼案件致使营业外支出增加。
三、现金流分析：四季度备货授信影响现金流期末：存货15.1 亿，同比-21.3%，主因前期去库存下渠道补库存需求增加；应收账款+应收票据37.7 亿，同比+26.9%，主因四季度备货给予经销商部分授信支持；预收款2.8 亿，同比-31.5%，主因预收款较少的线上占比提升。
2019Q1-3：经营现金流净额1.9 亿，同比-61.5%，主因应收款增加而预收款减少。
四、全年展望：内、外销有望维持10%+稳健增长1.国内
①产品结构升级和品类扩张：2019 年，公司将持续推进产品创新，促进厨房小家电产品结构升级，推进LAGOSTINA、KRUPS、WMF 等高端品牌发展，拓展环境电器品类，抓住消费升级机遇。
②持续开拓三四级市场：2019 年公司持续开拓三四级市场，推进精细化运作，提升网点的覆盖率和覆盖密度，扩大单店产出。
③提高电商合作效率：2019 年持续推进电商专业化运营，提高与主要线上零售商的合作效率，持续提升线上的销售规模和市占率。同时，面对线上线下渠道的进一步融合，公司也将主动拥抱渠道变革，发展苏泊尔自有渠道建设。
④品牌年轻化建设：年轻消费人群已经成为消费增长的主要驱动力之一，公司将利用更加精准和细分的数字化媒介，推动品牌年轻化建设。
2.海外
①SEB 内部订单具有高确定性：公司供应链优势和成本优势明显，且逐步加码环境类电器，我们认为，未来大股东SEB 不仅会将更多的炊具及厨房小家电产品，还会将环境类产品转移给苏泊尔生产。
②开拓东南亚市场：公司加码东南亚市场开拓，促进外销更快增长。
五、盈利预测：优秀治理和良好分红保障投资回报
苏泊尔竞争优势显著、长期空间确定，优秀治理和良好分红保障投资回报。预计19-21 年业绩增长有望维持18%、18%、17%，对应PE30、25、22X，维持“增持”评级。
风险提示
国内经济失速、品牌升级不当、品类拓展不利，渠道下沉不及预期