公司披露2019三季度报告：实现营业收入62.1亿元（-2.2%），归属于上市公司股东净利润为5.9亿元（-35.7%），其中Q1、Q2、Q3分别为1.46、2.47、2.0亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元（-40.3%），每股收益为0.88元/股（-35.3%），加权平均ROE为11.5%（同比下降9.9个pct）。n业绩下滑主要是由于毛利率下滑所致。报告期内，公司实现营业收入62.1亿元（-2.2%），营业成本53.0亿元（+5.4%），毛利率为14.6%，同比下滑6.2个百分点，三项期间费用率4.7%，同比略增0.42个百分点。综合来看，公司业绩下滑主要是因为产品价格下滑以及原材料成本上涨导致毛利率下滑所致。n公司主要产品中焦炭产量同比上涨7.3%，炭黑同比上涨18%。2019前三季度，焦炭产量159.8万吨（+7.3%），销量160.3万吨（+8.9%），产销量上涨主要由于政府环保政策调整所致。炭黑产量20.5万吨（+18%），销量20.5万吨（+24%）。白炭黑产量2.5万吨（-21%），销量2.5万吨（-21%）。甲醇产量12.1万吨（+16%），销量12.2万吨（+14%）。山梨酸（钾）产量1.0万吨（+8%），销量1.0万吨（+10%）。对甲基苯酚产量0.93万吨（+26%），销量0.93万吨（+30%）。
公司主要产品中焦炭价格同比下降1.2%，炭黑同比下降13%。2019前三季度，公司焦炭平均综合售价1967元/吨（-1.2%），焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系；炭黑均价5527元/吨（-13%），炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致；白炭黑均价4395元/吨（-7%），甲醇均价1850元/吨（-22%），山梨酸（钾）均价26315元/吨（+7%），对甲基苯酚均价18270元/吨（-6%）。
主要采购原材料中煤炭、煤焦油等价格同比皆有上涨。公司外购原材料主要有煤炭、煤焦油和蒽油等，报告期内公司采购的煤炭价格（一、二、三季度算数平均值，下同）为1231元/吨（+10%），煤焦油价格2816元/吨（-3%），蒽油价格2964元/吨（+0%）。
主要产品价格同比下降，Q3归母净利润同比下降约50%。Q3公司实现归母净利润为2.0亿元，同比下降约50%，业绩同比下降主要与主要产品价格同比下降、煤炭成本同比上涨有关。第三季度，公司焦炭售价为1926元/吨，同比下降11%，炭黑售价5493元/吨，同比下降11%，从主要原料成本来看，第三季度煤炭价格1223元/吨，同比增加9.0%，煤焦油价格2575元/吨，同比下降13%。
未来成长点：青岛90万吨/年丙烷脱氢和8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域，优化公司产品结构，另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能，提高市场占有率。该项目已于2018年12月26日在青岛董家口经济区开工奠基，建设期预计2年，概算总投资68.4亿元。根据测算，该项目满产后预计实现年净利润约10亿元，具有良好的盈利能力。
盈利预测与估值：我们预计公司2019/2020/2021年实现归属于母公司股东净利润分别为8.4/8.9/14.2亿元，折合EPS分别是1.24/1.31/2.10元，当前10.53元股价对应PE分别为8.5/8.0/5.0倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；青岛新建项目不及预期风险等；原始股减持风险。