扬农化工发布2019 年三季度业绩公告，公司实现营业收入为70.62 亿元，同比增长1.09%；归母净利润为10.70 亿元，同比增长14.69%，其中中化作物与农研公司实现净利润为 2.33 亿元。
支撑评级的要点
杀虫剂产品盈利能力强，除草剂继续下滑。根据公司经营数据，2019 年前三季度杀虫剂销量为10,880 吨，同比增长11.06%，销售均价为22.58万元/吨，同比上涨9.65%；除草剂销量为28,749.97 吨，同比下滑33.99%，销售均价为2.94 万元/吨，同比下滑29.64%。杀虫剂销售价格趋稳，源于公司销售策略，而除草剂均价下滑来自麦草畏出口继续下探。单季度来看，杀虫剂和除草剂合计销量下滑明显，公司实现净利润 2.19 亿，表现出较强的盈利能力。
期间费用率小幅提升。2019 年前三季度公司期间费用率为10.64%，同比上升3.03 个百分点。其中管理费用率为4.90%，上升1.85 个百分点；财务费用率为-0.11%，同比上升1.41 个百分点，主要原因是银行贷款利息增加，同时汇兑收益减少。
收购母公司农药专利，优嘉三期、四期、制剂等项目稳步。公司拟以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的无形资产所有权，为优嘉项目储备技术条件。其次，控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目，包括 3,800 吨/年联苯菊酯、1,000 吨/年氟啶胺、120 吨/年卫生菊酯和 200 吨/年羟哌酯农药，项目报批总投资估算值为4.30 亿元，投产后预计年均营业收入为 10.23 亿元，总投资收益率 29.75%。此外，优嘉三期项目全面推进，其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进，公司实现产品系列化，将有助于公司成长为综合型农化企业。
估值
因收购资产并表，调整盈利预测。2019-2021 年每股收益分别为 3.83 元、4.11 元、5.04 元（原预测为： 3.71 元、4.04 元、5.13 元），对应 PE 分别为 13.7 倍、12.7 倍、10.4 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动