事件：
公司发布2019 年三季度财务报告，3Q19 实现营业总收入2090.5 亿元，同比下降0.4%，实现归属于母公司净利润70.3 亿元，同比下降19.1%，实现扣非后归母净利润63.2 亿元，同比下降21.6%，而公司3Q19 实现销量147.7 万辆，同比下降9.1%，公司营业收入降幅小于销量降幅，主要是销售结构提升和终端价格稳定综合所致，反映出整体经营质量较好。3Q19公司经营活动产生的现金流量净额为254.9 亿元，较去年同期增加548.3亿元，主要是由于财务公司发放的客户贷款及垫款较去年同期减少，公司投资活动产生的现金流量净额为-237.2 亿元，较去年同期减少326.0 亿元，主要原因为财务公司本期根据流动性需要，调整了金融资产的配置，投资支付的现金同比增加。
核心观点：
1、3Q19 业绩符合预期，营收环比大幅改善：公司3Q19 实现营业总收入2090.5 亿元，同比下降0.4%，环比上升18.7%，公司同期销量同比下降9.1%，环比上升5.2%，营业收入实现较大的环比改善，主要是由于国六车型上市之后终端折扣收回所致。3Q19 实现归属于母公司净利润70.3 亿元，同比下降19.1%，实现扣非后归母净利润63.2 亿元，同比下降21.6%，业绩符合预期。3Q19 制造业务毛利率为12.3%，同比下降1.6 个百分点，环比下降0.2 个百分点，金融业务毛利率为73.1%，同比下降3.6 个百分点，环比上升0.1 个百分点，销售净利率为3.4%，同比下降0.7 个百分点，环比上升0.3 个百分点，净利率环比上升主要是由于费用控制方面更为严格，本期四费比率为11.1%，环比减少1.4 个百分点。
2、合资品牌盈利企稳，4Q 销量有望进一步回升：3Q19 对合联营企业的投资收益为62.8 亿元，同比增加4.3%，环比增加5.1%，同期上汽大众和上汽通用销量同比增速为-4.6%和-19.1%，环比增速为4.9%和-5.3%，一方面销量的恢复带来合资品牌盈利的企稳，另一方面终端折扣收回后，制造公司在利润留存方面也更为积极。4Q 汽车市场有望进一步复苏，上汽大众得益于较高的品牌溢价和新车型如换代Polo、T-cross 等，销量和终端价格有望进一步回升；4Q 通用别克品牌的全新大型SUV 昂科旗和小型SUV 昂科拉、凯迪拉克品牌的全新CT4、CT5 和XT6 以及雪佛兰品牌的全新紧凑型SUV 创界和全新一代创酷都将提供销量增量，有助于通用品牌销量的企稳；通用五菱的宝骏品牌换标进展顺利，目前新宝骏车型销量呈上升态势，4Q 有望进一步延续。
3、上汽乘用车销量表现优异，盈利承压但环比改善：3Q 汽车市场受到国五切换国六的影响，整体表现较为低迷，其中自主品牌表现较合资品牌更为弱势，上汽乘用车3Q 实现销量16.0 万辆，同比增加6.6%，同期中国自主品牌销量同比下滑10.4%，上汽乘用车销量表现优异，但是由于终端促销，导致自主品牌利润（母公司报表口径）较去年同期下降约6.2 亿元，但是较2Q19 增加约5.3 亿元，自主品牌利润环比改善主要是由于销售折扣的收回所致。当前公司努力提升研发效率，以更加经济高效的方式生产和研发车型，再加上RX5 MAX 和全新换代i6 Plus 的销量贡献，4Q 上汽乘用车盈利有望好转。
盈利预测及投资建议：考虑到上汽通用的表现弱于预期，下调全年盈利预测， 预计19-21 年公司归母净利润为284/338/372 亿元，EPS 为2.43/2.89/3.18 元，对应19 年PE 为9.6X，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车市场低迷，新车销量不及预期。