事件：
公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入29.9 亿元，同比下降10.5%，归母净利润6.1 亿元，同比下降19%，扣非净利润5.65 亿元，同比下降20.7%；其中三季度单季实现营业收入10.2 亿元，同比下降6.7%，环比下降5%，归母净利润2.1 亿元，同比下降0.73%，环比下降5%，扣非净利润1.82 亿元，同比下降8.8%，环比下降18%；此外，公司发布2019 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润8 亿~8.5 亿元，同比下降6.76%~12.24%，业绩表现符合预期。
投资摘要：
食品添加剂业务环比基本平稳，继续保持较好盈利水平。三季度公司安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚装置继续保持稳定运行，价格环比变化不大。
安赛蜜行业维持较高景气度，公司现有产能1.2 万吨/年，今年将保持满负荷运行，销量预计同比增长10%~20%，有助于增厚公司业绩。
三氯蔗糖行业继续处于底部调整状态，公司年初新增1500 吨/年产能后，现有产能3000 吨/年，保持满产满销状态，目前三氯蔗糖价格接近行业成本线，下跌空间不大，公司成本优势明显，仍保持较强的盈利能力。
麦芽酚行业有所分化，其中甲基麦芽酚受需求不足影响，价格环比小幅下跌，乙基麦芽酚价格环比基本平稳。公司现有麦芽酚产能4000 吨/年，工艺技术成熟稳定，产能利用率仍有进一步提升空间。
基础化工品景气度下降，对整体业绩有一定影响。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套，整体业务占比逐年下降，部分产品可外售。
前三季度公司外售基础化工品价格普跌，其中三聚氰胺、双氧水、硝酸、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醇、硫酸市场均价同比分别下跌28.3%、10.9%、3.3%、8.2%、29%、6.5%、26%、12.5%。
三季度单季均价环比仍以下跌为主，其中三聚氰胺、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醇、硫酸市场均价环比分别下跌4.6%、1.8%、9.3%、4.4%、14.8%、40.2%，双氧水和硝酸市场均价环比分别上涨0.2%、6.4%。
单季度盈利能力小幅下降，原材料价格环比有所下跌。三季度公司营业成本6.97 亿元，环比下降0.3%，综合毛利率31.4%，环比下降3.2 pct。三季度公司主要原材料块煤、硫磺、尿素市场均价环比分别下跌1.3%、7.6%、25.7%，粉煤价格环比基本持平，原材料跌价有效缓解了三季度业绩下滑压力。
持续巩固产业链一体化优势，新项目有望再造新金禾。公司拟投资22.5 亿元在定远建设循环经济产业园，实现产业链垂直一体化整合，进一步发挥成本优势。目前定远一期生物质热电联产项目稳定运行，4 万吨/年氯化亚砜、1 万吨/年糠醛正式进入试生产阶段。此外，公司拟投资10 亿元新建5000 吨/年三氯蔗糖产能，投资3.56 亿元新建香精香料、农药及医药中间体项目，目前正进行环评审批，随着新项目陆续建成投产，公司有望进入发展快车道。
盈利预测及投资建议：公司是全球食品添加剂细分龙头，随着产业链配套完善及新产能陆续投产，有望在未来几年实现跨越式发展，我们预计2019~2021年公司EPS 分别为1.49、1.68 和2.07 元，当前股价对应PE 分别为11.8、10.4 和8.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期