Q3 营收持续提速，业绩受一次性因素影响略有下滑
公司前三季度取得营收146.9 亿元，同增12.6%，业绩26.2 亿元，同降0.45%，扣非后同降3.6%。其中Q3 营收在主品牌持续回暖及圣凯诺订单良好推动下增幅达31.0%，业绩同比下降12.6%，预计受新品孵化及新增折旧等费用影响。
主品牌稳中向好逐季提速，圣凯诺表现亮眼
分品牌来看，主品牌海澜前三季度收入同增7.3%，其中Q3 增速达14.4%，今年以来逐季提升之势明显，店铺数量较去年同期增加626 家；职业装圣凯诺收入15.2 亿元，同增31.2%，其中Q3 增速达77.4%，在团体订制的销售模式下季度收入波动较大，订单趋势良好；女装爱居兔将81%股份转让予品牌核心管理方后9 月起不再并表，前8 个月收入7.0 亿元，但预计仍有亏损拖累；其他品牌前三季度收入6.3 亿元，同比增长1085.90%，英氏、男生女生童装在内的新品牌孵化顺利。分渠道来看，线上/线下收入分别为8.5/135.3 亿元，同比增长10.0/13.0%，其中线上Q3 同比增长38.9%，环比大幅改善。
毛利率水平略有下降，运营周转有所提效
公司前三季度毛利率下降1.7pct 至41.8%，其中主品牌毛利率降1.9pct，预计与公司提升产品性价比降低加价倍率有关。销售费用率上升1.1pct，主要系新品牌孵化及直营门店增加影响，管理费用率上升1.3pct，预计与品牌调整、职工薪酬及折旧摊销增加有关，财务费用基本持平。存货/应收周转天数分别下降34.8/1.6 天，存货消化良好，经营活动现金流净额/营收略上升0.3pct。
主品牌聚焦产品力提升，童装业务完善布局，维持“买入”评级
公司为国内最大休闲服饰龙头，长期业务稳定、规模优势突出、品牌力基础扎实，近期从性价比及设计感方面大力推进产品升级，接连与知名IP 合作联名，提升品牌时尚度和年轻化；剥离爱居兔品牌有利于公司集中资源加强优质品牌布局；公司在相继完成对男生女生及英氏婴童收购后完善了童装业务布局，未来有望逐步发力童装优质赛道，为公司整体带来新增动力。
考虑爱居兔出表及各项新增费用影响，下调19-21 年EPS 至0.82/0.89/0.99元/股，对应PE9.4/8.6/7.8 倍，休闲龙头低估值高分红业务稳健，维持“买入”。
风险提示：线下扩张速度放缓，休闲服市场回暖不及预期