国内继电器龙头，新能源车继电器在大客户取得突破，维持“买入”评级。
业绩略低于市场预期，家电、汽车子行业景气仍未恢复。公司2019 前三季度实现：营收51.48 亿元，同比+1.87%；归母净利润5.56 亿元，同比-5.54%。公司第三季度实现：营收17.41 亿元，环比-2.27%；归母净利润2.01 亿元，环比+1.93%。公司前三季度整体营收和净利润略低于市场预期，主要原因是家电和传统汽车继电器面临价格竞争及需求偏弱等压力。
毛利率维持较高水平，费用率保持稳定。公司第三季度综合毛利率40.96%，同比提升0.55PCT，环比提升2.42 PCTs，主要受益于高毛利率的工控、高压直流产品销售占比提升。2019 前三季度销售费用率、管理费用率（含研发）分别为5.15%、15.17%，同比分别提升0.25 PCT、0.45 PCT，新产品研发和销售推广导致费用率略有上行。公司经营性现金流保持大额净流入状态，2019 前三季度经营性现金流金额15.53 亿元。公司应收、存货保持基本稳定，应付票据有所增长。
高压直流进入Tesla 供应链，电表换装推进。传统业务承压同时，创新业务仍表现良好：1）电力继电器：电力继电器结束了近两年的调整，国网智能电表第二轮换装已经启动，北美项目进展顺利（已取得关税豁免）。2）高压直流：公司在国内市场份额近40%，奔驰、路虎、保时捷、大众等标杆客户已逐步实现小批量供货，Tesla 项目10 月份首批启动美国量产，未来有望成为其国内工厂主力供应商。3）低压电器：突破北美及欧洲核心客户，可持续性大额订单助力营收平稳增长，规划扩充品类提升工艺以加快增长。另外公司前三季度在工控、信号继电器出货亦有明显增长。
风险因素。宏观经济持续下行；汇率风险；下游家电需求放缓等。
盈利预测及估值。公司深耕继电器行业多年，推进七个小巨人战略打造全球继电器龙头，同时前瞻性布局泛元器件领域，长期发展动力充足。考虑到家电和传统汽车行业景气恢复低于预期，我们下调公司2019~2021 年净利润预测为7.15/8.57/10.28 亿元（原预测7.71/9.07/10.68 亿元，变动-7.3%/-5.5%/-3.8%），对应EPS 预测0.96/1.15/1.38 元/股，当前股价对应26/22/18x PE。考虑到公司全球继电器行业龙头地位和大客户拓展机遇，维持“买入”评级。