公司收购图像传感器（CMOS）厂商豪威科技已完成资产交割，预计未来将成为国内CMOS 龙头。我们看好此细分领域国产化机会，手机端多摄渗透以及高像素产品落地将驱动公司持续成长。我们预测2019-2021 年EPS 为0.98/2.47/3.35 元，维持“增持”评级。
三季报豪威并表，前三季度整体实现收入94 亿，净利润3.8 亿，符合市场预期。
公司在三季报中将北京豪威等收购标的进行并表，前三季度实现收入94 亿，净利润3.8 亿，归母净利润1.35 亿元，扣非归母净利润0.62 亿元。主要系1-8 月北京豪威等标的未交割完成，韦尔实控人实际控制豪威股权约32%，故1-8 月净利润的68%归属于少数股东损益，32%进入韦尔归母净利润，而9 份月北京豪威净利润则全部并入。故韦尔3.8 亿净利润包括1.35 亿归属母公司以及2.44亿归属少数股东损益，相对于豪威2019 年全年扣非归母净利润业绩承诺5.45亿元，我们认为基本符合预期。毛利率方面，前三季度综合达到26.6%，考虑到并表前韦尔传统业务毛利率2017/2018 分别为20%/23%，我们认为豪威图像传感器业务受益于经营趋于正常，以及新产品加速迭代，毛利率水平提升至27%-30%。
费用端研发投入有所回升，资产端销售增加导致应收和存货增长。费用方面，期间销售费用2.78 亿，管理费用4.64 亿，财务费用1.66 亿，主要系利息费用达到1.9 亿，公司管理+销售+财务费用率达到9.65%。研发费用前三季度支出9.33 亿元，其中我们预计1 亿元左右为韦尔传统业务，8 亿元左右为豪威图像传感器业务，相对于2018 年全年豪威9.9 亿研发支出已有回升趋势。资产端，应收账款和存货分别为24 亿和41 亿，预计韦尔传统业务分别8 亿和10 亿，扣除后，豪威业务的应收账款从2018 年末6.6 亿提升至16 亿，主要系销售收入增加；存货则从29 亿提升至31 亿。负债端，公司短债19 亿，应付账款16 亿，一年内到期非流动负债25 亿，长债9 亿，预计负债8.4 亿，整体资产负债率55%，流动比率1.44，速动比率0.88，偿债能力基本合格。
三大赛道推动图像传感器业务成长，技术突破驱动产品加速落地。豪威科技图像传感器业务聚焦手机（58%）、安防（14%）、汽车（6%）三条赛道，市占率全球靠前，手机业务市占率第三，客户涵盖华为、小米、OPPO、vivo 等；安防业务市占率前二（约40%份额），客户涵盖海康威视、大华；汽车业务市占率第二（约20%），客户涵盖宝马、奔驰、大众等。展望未来，手机端多摄持续渗透+像素提升带动图像传感器量价齐升，同时公司于年中发布3200 万、4800万像素等高端产品，目前进展顺利，国产化替代背景下有望加速突破国内主流安卓客户，预计2019/2020 年4800 万像素产品出货量将达到2000 万/1.2 亿颗，营收贡献显著。
风险因素：CIS 市场竞争加剧；收购整合不及预期；下游市场需求不及预期。