投资要点
营收+1.9%、净利润-5.5%，受汇兑损失拖累。公司发布2019 年三季报，报告期内实现营业收入51.48 亿元，同比增长1.87%；实现利润总额8.98亿元，同比下降3.69%；实现归属母公司净利润5.56 亿元，同比下降5.54%，对应EPS 为0.75 元。其中第3 季度，实现营业收入17.41 亿元，同比增长2.54%，环比下降2.27%；实现归属母公司净利润2.01 亿元，同比下降9.06%，环比增长1.93%。3 季度对应EPS 为0.27 元。Q1-3公司公允价值变动损失-0.53 亿，其中单三季度-0.55 亿，主要来自汇兑损失，对公司业绩带来的较大的拖累。
Q3 毛利率显著恢复，来自汇率波动、产品结构调整和自动化水平提升。
2019Q1-3 毛利率为39.25%，同比上升0.30pct，Q3 毛利率40.96%，同比上升0.55pct，环比上升2.42pct；2019Q1-3 归母净利率为10.80%，同比下降0.85pct，Q3 归母净利率11.55%，同比下降1.47pct，环比上升0.48pct。毛利率提升的原因一方面是Q3 人民币兑美元大幅贬值，公司海外业务确认收入有一定增长；另一方面是产品结构调整，毛利率相对低的功率继电器占比有下降；此外公司持续推动产线自动化改造降本体质，对毛利率也有提升。
通用见底、汽车好转，电力继电器持续向好。通用版块仍疲弱，家电Q3 是低点，Q1-3 发货同比-7.7%、Q3 发货同比-16%，全年争取持平。
汽车继电器降幅会比收窄，Q1-3 发货同比-20%、Q3 发货-5.6%，9 月起下游回暖，明年有望恢复增长。电力继电器需求持续好，Q1-3 发货+21%、Q3 发货+16.7%，2020 年起国网招标提升驱动继续增长。
高压直流仍是亮点，低压开关增速回落，工控稳步增长。高压直流继电器海外一线车企开始发货，Q1-3 发货+29%（本部同比+39%）、Q3 发货+9.3%，Tesla10 月量产，奔驰、大众MEB 等标杆客户已经开始小批量供货，预计未来5 年复合增速40%以上。
盈利预测与投资评级：我们预计19-21 年归母净利润为7.03/8.68/10.88亿，分别同增0.6%/23.5%/25.3%，对应EPS 分别为0.94/1.17/1.46 元，对应现价PE 分别27 倍/22 倍/17 倍。目前来看汽车有好转，家电见底，高压直流、低压电器有望维持高增，给予2020 年28 倍市盈率，目标价32.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动