投资要点
事件：公司发布2019 年三季报，2019 年Q3 公司实现营业收入53.46 亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润8.41 亿元，同比下降39.65%。前三季度，公司实现营业收入156.34 亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润23.47 亿元，同比下降28.07%。
营收稳健增长，SAM 整合影响利润。（1）得益于美国工厂爬坡以及SAM 并表，在国内乘用车销量下滑的背景下前三季度公司营收增长3.38%，高于行业增速。（2）前三季度公司销售毛利率为37.43%，同比下降5.25 个百分点，主要受SAM 整合以及外售浮法玻璃毛利下降影响，扣除这部分影响我们预计毛利率同比下降一个点左右，保持相对稳定。（3）随着SAM 整合持续推进，亏损虞姬收窄，铝饰条有望成为公司新的业绩增长点。
美国工厂持续贡献利润。上半年公司美国工厂实现营收19.11 亿元，同比增长13.71%；利润端，2017H1-2019H1，福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.27、1.19、1.48 亿元，改善显著。随着美国工厂产量爬坡，将持续贡献利润。
汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道。受益于SUV 占比提升提高、全景天窗的设计趋势，平均单车玻璃面积持续增加。此外，高附加值玻璃（智能玻璃、包边玻璃等）的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018 年公司汽车玻璃ASP 为164.5 元/平方米，同比增长3.68%；今年上半年公司隔音、隔热、抬头显示等智能化产品占比提升1.67 个百分点。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中，公司业绩增速将高于汽车行业增速。
盈利预测：我们预计2019/2020/2021 公司将实现归母净利润31.44/37.71/42.20 亿元，对应的EPS 为1.25/1.50/1.68 元。公司作为汽车玻璃的寡头公司，行业壁垒高，能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利，短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性，给予“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、 原材料价格波动风险。