公司披露2019年三季报,2019年前三季度实现归母净利润229.14亿元,同比增长80.2%;扣非后的归母净利润为180.78亿元,同比增长42.6%;2019年三季度末归母净资产为1702.33亿元,较上年末增长13.8%。
集团归母净利润依旧实现80.2%同比高增速,略超预期,主要受税率下降及投资收益同比改善所致。公司19Q3单季度实现投资收益171亿元,较去年同期增加35亿元,同比增长26%,在权益市场同比有所疲软的背景下(2018Q3单季度上证综指下跌0.92%,2019Q3单季度上证综指下跌2.47%)预计是由于公司积极把握交易机会实现了更优的投资效益。除此之外,由于佣金税前扣除新政的影响带来税率的下降也为利润的高增长提供了助力,2019Q3单季度税率为18.8%,同比下降15个百分点,使得单季度归母净利润增速高达50%(营业利润增速仅22%)。
公司寿险新业务保费负增长幅度走阔,全年依旧承压。寿险业务前三季度代理人渠道新单保费同比下降12.3%(上半年为-10.1%),其中期交新单下降18.6%(上半年为-16.1%),负增长幅度较上半年均有所走阔,预计较其他上市险企亦更为疲弱,主要是由于公司开门红启动时间较晚和公司管理层以及组织结构的调整影响有关。展望四季度,由于去年Q4新单保费的高基数,预计Q4依旧承压,当前寿险新任管理层已悉数到位,后续在新任管理层的带领下,预计在2020年开门红的投入上会同比提升,力争实现来年的靓丽业绩。
财险业务保费增长稳健,非车险持续贡献增速。财险业务前三季度保费收入1004.56亿元,同比增长12.9%,其中车险保费增长5.3%,非车险保费增长32.3%,增速较上半年基本保持稳定。当前公司车险保费占比已降低至67%,非车险保费占比提升至33%,也符合我们此前对于财险业务结构演变的判断。后续随着新车销量的持续低迷以及车均保费的进一步下降,车险保费将持续承压,而公司作为国内龙头国有财险企业,后续在非车险业务的发展上预计将拔得头筹,财险业务结构将进一步均衡。预计公司全年的保费增速将保持在10%以上。
公司资产端投资收益率延续稳中向好态势。公司前三季度年化净投资收益率为4.8%(国寿/平安为4.83%/4.9%),同比持平;年化总投资收益率为5.1%(国寿/平安/新华分别为5.72%/6.0%/4.7%),同比提升0.4pt。三季度末公司投资资产为13707亿元,较上年末增长11%,资产配置结构保持基本稳定,权益类资产占比为14.5%,环比年中提升了2个百分点。
静待GDR靴子落地。公司于9月23日晚间发布公告,拟发行不超过A股股份10%的GDR,致力于优化公司股东结构、完善公司治理体系、支持公司国际化发展战略,后续具体事宜仍待公司推进,我们期待看到相关工作的尽快落地,解除投资者的担忧。
公司当前全面推进2.0战略的落地，打造发展新动能，助力公司向更高质量发展。公司当前步入转型深水期，继续聚焦价值增长，聚焦队伍高质量发展。在战略目标确定背景下，战术执行和过程管控是公司向转型目标靠近的重要保障，阶段性数据的验证是确保公司能够稳定达成目标的观测指标，期待公司个险业务在当下基础上迎来进一步改善。
展望后续，2019年大局已定，2020年增速可期。从2019年来看，寿险业务前三季度表现欠佳，主要是由于年初开门红效果的不及预期，使得全年业务节奏稍显凌乱。同时由于增员压力加大以及产品竞争加剧，公司寿险新单保费表现欠佳。财险业务全年喜忧参半，一方面税率大幅下降，有效缓解了公司盈利能力压力，另一方面车险保费持续承压对公司业务增速拖累明显，预计明年公司综合成本率有望迎来拐点。对于2020年，我们对公司发展仍保有信心，一方面寿险业务开门红的启动时间提前和投入加大有望实现开门“红”，奠定全年业务基础；另一方面，随着转型战略经过一段时间的推进，改善结果有望逐步显现。
投资建议：维持强烈推荐评级。公司2019年前三季度利润增速略超预期，但负债端表现差强人意，后续在寿险新任管理层到位和相关策略落实之后，新单保费有望回暖，2020开门红由于低基数，亦将实现较好的增长，奠定全年发展基础，2020年全年新单保费有望扭转负增长态势，并且当前长端利率在相对高位有利于估值修复。我们预计公司2020年EV增长16%，公司当前股价对应2020年底EV的P/EV仅为0.69X。处于历史低位。目标估值1.0X，对应目标价50元，空间44%。
风险提示：代理人持续下滑；人均产能提升不达预期；长期国债收益率趋势下行。