三季度报表延续高增态势，现金流指标靓丽，毛利率下降系生产工人工资上涨提升成本，后续产品结构和提价效应将可抵消，税金及附加率大幅下降，放大业绩弹性。展望来年春节压力测试点，我们认为做好三点：一是进一步优化经销商配额，二是控制发货节奏和渠道分配，三是更须延续厉行改革的执行力，批价将有望稳定在900 元以上，加固渠道顺价信心，目前看公司已在此三方面有所布局。
今年业绩目标锁定，来年量价空间清晰，略调整19-20 年EPS 预测至4.48 和5.52元，维持目标价165 元和“强烈推荐-A”投资评级。
三季度报表延续高增态势，现金流指标靓丽。公司三季度收入99.5 亿元，增长27.1%，利润32.08 亿元，增长34.6%，延续上半年高增长态势，锚定全年目标。现金流指标靓丽，三季度回款143.6 亿元，大幅增长55.6%，预计与公司取消票据政策有关，另外新招经销商亦有贡献，预收账款58.6 亿元，同比增长140.4%，环比增加15.1 亿元。
成本提升影响短期毛利率，新增销售人员和宣传费用加大开始体现，净利率继续提升。19Q3 毛利率73.8%，同比下降1.4pcts，预计主要与生产工人工资上涨提升成本有关，前三季度毛利率微提0.3pct 至73.8%，后续产品结构和提价效应将进一步显现，抵消成本影响。税金及附加率13.4%，同比大幅下降4.1pcts，主要系去年三季度补缴全年上半年税金，造成高基数。销售费用率14.0%，提升2.2pcts，公司新增销售人员和宣传费用加大开始体现，管理费用率5.5%，下降1.6pcts，管理费用绝对额同比持平，销售体量扩大摊薄明显。因此盈利能力仍在强化，前三季度净利率提升1.3pct 至33.8%。
新营销体系落地仍在优化，做好三点将可度过春节压力测试点，巩固渠道信心，目前看公司已有所布局。部分投资者关注近期部分区域批价有所波动（草根调研反馈在920-950 元区间），以往营销体系累积的问题仍在持续影响，这是改革过程之中的必然，彻底改变确实仍需时间，不过目前跨区域流通弊病已有显著改善。展望来年，尽管新营销体系各环节的磨合仍待优化（包括经销商额度分配优化、终端对接和数据沉淀、消费者扫码培育等），我们认为公司做好以下三点：一是通过1218 经销商额度优化，二是控制Q4 及明年初发货节奏和各渠道配额分配，三是更须延续今年厉行推进改革的执行力，批价将有望稳定在900 元以上，度过春节价格压力测试点，加固渠道顺价信心，进而逐步铺垫千元价格带放量基础。目前看公司在这些方面已有布局，批价有望维持稳定。
来年量价空间清晰，保障报表业绩。量价来看，来年主品牌投放量在保持已有渠道稳定基础上，增量将来自于空白区域招商和专卖店，及我们前期报告提到的新拓企业团购直销渠道等方面，明年上半年仍有提价效应贡献，来年量价仍有保障。
投资建议：锁定目标，更待来年，维持目标价165 元和“强烈推荐-A”评级。
公司三季报延续高增态势，不仅彰显今年改革切实落地成效，更锚定全年目标达成。展望来年，新营销体系逐步优化，量价空间均清晰。略调整19-20年EPS 预测至4.48 和5.52 元（前次4.47 和5.49 元），维持目标价165 元和“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：竞品批价大幅回落、改革进度不达预期、整体需求不达预期