投资端弹性拉动利润大幅增长。2019 前三季度公司归母净利润229 亿元(YoY+80%)，扣除上年度所得税汇算清缴带来的49 亿元结余，前三季度归母净利润180 亿元(YoY+42%)，其中Q3单季度归母净利润同比+51%，主要由于：
1）投资收益快速增长：前三季度投资收益、公允价值变动损益、可供出售金融资产公允价值变动净额分别同比增长84、27、69亿元，助总投资收益率5.1%(YoY+0.4pct)、净投资收益率4.8%(同比持平)、经测算的综合投资收益率5.9%(YoY+1.3pct)。
2）商车费改与“报行合一”持续推进，产险手续费及佣金支出减少助力公司整体手续费率大幅下滑至12%(YoY-4pct)，前三季度手续费及佣金支出仅373 亿元(YoY-18%)。
寿险：高基数压力下，新单承压；结构优质，价值长期无忧前三季度寿险保费1859 亿元(YoY+5%)，总新单421 亿元(YoY-8%)，增幅走阔。具体来看：
1）个险期交新单降幅较大，团险增量有限。前三季度个险、团险新单分别347 亿元(YoY-12%)、74 亿元(YoY+18%)。其中个险期交新单296 亿元(YoY-19%)、占个险总新单85%(YoY-7pct、QoQ-2pct)，且Q3 单季度仅69 亿元(YoY-26%)。高基数压力下，公司今年同样推出类似的短储产品以对冲去年7-8 月冲量产品“利赢年年”的基数压力；尽管新推出的助力保障险“金福人生”NBVM 更高，但规模贡献有限，个险期交业务占比下滑，预计Q3 总体NBVM 或存在一定压力。但公司转型早、业务结构优，价值长期增长无忧。
2）分季度新单：Q1-Q3 分别208 亿元(YoY-9%)、115 亿元(YoY+2%)、98 亿元(YoY-16%)。公司18Q3 强力推动“金诺人生”销售、18Q4 全力收官（单季度新单增幅高达140%），19Q4新单压力仍较大——假设Q4 新单持平、业务结构稳定，则全年新单降幅将收窄至-7%以内、NBV 降幅有望略有收窄。
产险：车险稳增、非车高增下的持续增长。
前三季度产险保费1005 亿元(YoY+13%)，其中，车险保费674亿元(YoY+5%)，增速超行业平均水平；非车险保费330 亿元(YoY+32%)，保持高增，预计农险将在政策支持下长期成为非车险高增的主要动力。
资产配置风格稳健无碍权益资产弹性增厚投资收益。截至19Q3，固收类资产占比82.2%（较上年末-0.9pct）；股票和权益型基金占比7.8%（较上年末+2.2pct），大类资产配置基本保持稳定。考虑到长端利率和权益市场持续震荡，我们假设公司2018 年有20%的非标资产和债券到期，同时假设新增债券、非标收益率分别2.8%、5.5%，股票+股基收益率5%，则太保2019 年总投资收益率高于5.3%，高于目前负债成本，仍可获得利差益。
投资建议：长期来看，公司寿险业务转型早、结构优，助NBV与EV 稳增；产险业务具备规模效应与较强的定损定价优势，将持续提高市场份额、实现超额承保利润。投资端大类资产配置保持稳健、久期较长（6 年+），到期再配置资产影响有限，拉长周期来看，投资收益率相对稳定。董事会通过公司发行GDR，旨在推进国际化布局、补充资本金；加之公司具备长期发展潜力，目前公司股价对应2019-2021 年 P/EV 分别为0.83x、0.74x、0.66x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：长端利率大幅下滑、权益市场波动,投资收益大幅下滑；保费增长不及预期。