事件：
北方华创发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营收27.37 亿元，同比增长30.24%；归母净利2.19 亿元，同比增长30.09%。扣非净利7185.61 万元，同比下滑4.28%。
评论：
业绩增速提升符合预期，管理改善助力公司盈利表现：公司前三季度营收27.37亿元，对应Q3 营收10.82 亿元，同比增长53.17%，相比前两个季度有所提速，符合预期。其背后的原因为公司Q3 订单饱满，除光伏业务持续景气外，国内晶圆厂陆续开始产能投建并拉货，LED 需求也有恢复。
利润表现方面，公司三季度归母净利0.91 亿元，同比增长82.97%；扣非净利0.45 亿元，同比增长290.64%。近两个季度公司扣非净利均为正值，主要是因为公司产品竞争力提升，毛利率稳定在40%左右；同时内部管理也在持续改善，Q3 管理费用率同比下降了9.61 个百分点。
晶圆厂建设引领市场需求，订单饱满但现金流表现不佳：北方华创立足泛半导体产业，聚焦集成电路，光伏，面板，LED 等细分领域。展望未来3-5 年，集成电路市场需求增长最为突出。自今年三季度以来，有多个国产晶圆厂开始产能建设：
其中长江存储在9 月份正式突破64 层NAND；合肥长鑫总投资1500 亿元的DRAM 产线在近期投建；芯恩、积塔、华润微等公司也陆续开始拉货。北方华创的集成电路订单也随之落地，铜互连设备在年内亦有望贡献业绩。
从财务数据角度来看，公司三季报存货达35.89 亿元，同比增长24.30%，环比微降4.14%；应收款项11.19 亿元，同比增长9.38%，环比提升5.37%，创下历史新高。而预收款项也有14.60 亿元。基于设备行业以销定产的特性，我们认为上述财务数据均表明公司在手订单依旧饱满，四季度仍望实现同比高增。不过由于公司有较多订单绝大部分在三季度末确认收入，所以现金流表现不佳，Q3 经营性净现金流为-4.83 亿，为历史低点。
定增项目助力高端装备突破：10 月28 日公司发布公告，非公开发行股票获证监会核准。公司本次非公开发行股票拟募集资金20 亿元，其中大基金认购45.5%；大股东北京电控认购29.7%，其余份额由京国瑞基金认购。本次定增投向“高端集成电路装备研发及产业化项目”及“高精密电子元器件基地扩产项目”。其中前者计划投入募集资金17.8 亿元，在28 纳米设备基础上，进一步实现14 纳米设备的产业化，并开展5/7 纳米设备的关键技术研发。伴随募投项目的推进，将助力公司在高端装备领域实现进一步突破。
投资建议：北方华创作为国产半导体设备的领军企业，深度受益国产设备自给率提升逻辑， 看好公司长线发展。我们预计公司19/20/21 年归母净利为3.33/5.04/6.77 亿元，EPS 为0.73/1.10/1.48 元。对应当前股价P/E 分别为94.4/62.4/46.5 倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；新设备开发进展不及预期；经济形势