事件：太保10月30日披露3季报，前3季度寿险代理人渠道长险新单同比下降12.3%至347亿元，财险在非车业务带动下同比增长12.9%至1004亿元。前3季度集团归母净利润增长80.2%至229亿元，归母净资产较年初增加13.8%至1702亿元，集团总投资和综合投资收益率分别为5.1%和6.1%3季度寿险受策略性险种额度压缩而降幅扩大太保寿个险渠道新单Q3单季度同比下降18.5%至84亿元，降幅较中报的12.27%扩大6.25pct，单季度缺口19亿元。若按险种分解来看，我们判断缺口主要来自于8月战略性产品。太保寿险公司有每年8月和12月推出冲规模的战略型产品的习惯，今年战略性产品“鑫享福”额度为19亿元，而去年同期的“利赢年年”实际承保超过28亿元，因此战略产品的缺口就接近10亿元。我们预计主力重疾产品和长期储蓄产品单季度缺口均在5亿以内，考虑到7月推出的“金福”价值率显著高于去年的“金诺”，判断前3季度太保的nbv降幅较中报的-8.3%是有所收窄的；财险净利润增速扩大，投资收益良好太保寿和太保财Q3单季度净利润分别为53.8和9.1亿元，同比增加45.3%和140.8%，其中财险在基数和投资拉动下净利润增速进一步拉大；太保集团前3季度综合投资收益率达到6.1%，高于平安和新华。
太保开门红注重产品和客户的分层，并配套相关服务太保开门红将于12月1日开启，和往年相比，2020年的开门红更注重产品和客户的分层。具体来说，产品分为双金（金福和金诺），以及双鑫（终身分红险“鑫满意”和定期年金险“鑫享福”）两个系列，公司要求每个代理人根据客均保费贡献积累30个基础客户，7个中端客户，2个高端客户和1个顶尖客户，并对各层次的客户进行分层配套服务，比如中端客户享受保单检视服务，高端客户享有太保养老社区入住权，顶尖客户配套生命银行服务；我们预计3季度末太保人力和上半年月均的79万基本持平，但由于全年业务节奏紧凑，导致单月2000元以上举绩的人力占比有所下滑，我们期待太保年底新基本法的变动和培训训练措施的落地；投资建议：寿险行业具有积累性特征，在2011-17年的高质量发展打下的良好基础下，太保集团未来3-5年的经营业绩将依旧稳定，寿险管理层在今年交接完毕后，代理人团队发展路径由数量转产能值得期待，我们预计太保全年evps增长17.32%至43.52，对应19和20年的pev分别为0.79和0.69倍，基于当前利率企稳且快速走高，以及公司扎实的基础管理和低估值，维持买入评级。
风险提示：长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，代理人产能转型推进不如预期