【投资要点】
业绩保持稳定较好增长。2019Q3，公司实现营业收入92.78 亿元，同比增长34.06%；归母净利润17.65 亿元，同比-8.46%（扣除所投资标的的公允价值变动影响，实现同比增长43.74%）；扣非归母净利润为17.14 亿元，同比+36.88%。报告期内经营活动产生的现金流量净额同比+93.31%，较上年同期增加人民币8.56 亿元。2019Q3 公司存货为12.63 亿元，同比+32.64%，系根据在手订单储备导致原材料及在产品的增长，同时新增消耗性生物资产。2019 年第三季度单独来看，公司实现收入33.84 亿元，同比+34.7%；归母净利润7.08 亿元，同比+7.9%。
公司业绩较好增长主要原因为公司在手订单丰富、主要业务板块均实现较好增长。
全球领先的药物研发服务平台。公司是全球领先的药物研发服务平台，总部设于上海，通过全球各地设有的29 个运营基地和分支机构为超过3700 家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务。截至报告期末，公司共拥有21463 名员工，其中7395 名获得硕士或以上学位，1002 名获得博士或同等学位，公司研发人员有17634 名。
全球范围内生性建设不断加强。报告期内，公司启东研发中心正式投入运营，有效支持上海总部研发中心新增需求；药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等三个业务设施，分别顺利通过了美国FDA、OECD 和CNAS（中国合格评定国家认可委员会）的现场核查；无锡细胞和基因治疗研发生产基地正式落成，将有效赋能国内客户；控股子公司合全药业新的制剂生产基地通过欧盟GMP 认证。2019 年7 月，合全药业位于上海的分析服务部和常州的原料药研发及生产基地均以“零缺陷”顺利通过美国FDA 的现场检查（未接到Form483）。
盈利能力环比有所提升，费用支出控制良好。2019Q3，公司销售毛利率为39.51%（2018Q3 为40.68%，2019H1 为38.78%），销售净利率为19.60%（2018Q3 为28.60%，2019H1 为18.75%）。从费用支出来看，公司2019Q3 销售费用率为3.38%（2018Q3 为3.37%，2019H1 为3.54%），管理费用率为11.08%（2018Q3 为11.09%，2019H1 为11.13%），财务费用率为-1.08%（2018Q3 为0.05%，2019H1 为0.29%）。
【投资建议】
公司各大板块均实现较好增长，报告期内业绩保持较快增长。公司CDMO/CMO 服务板块在多项新技术、新能力上取得了长足的发展，细胞和基因治疗产品CDMO 服务以及医疗器械检测业务增速均有明显改善，另外国内新药临床试验市场的快速发展促进公司临床CRO 业务的快速增长。我们继续看好公司未来的增长态势。
我们维持公司19/20/21 年营业收入分别为128.39/162.12/202.17 亿元， 归母净利润分别为20.54/25.93/32.35 亿元， EPS 分别为1.25/1.58/1.97 元,对应PE 分别为68/54/43 倍。维持“买入”评级。
【风险提示】
国际环境变动风险；
核心人才流失风险；