业绩简评
公司1-9 月营收1267 亿元，同比增加7%，归母业绩17.7 亿元，同比增加18%，归母扣非业绩14.9 亿元，同比增加13%，符合预期。
经营分析
重卡产业链市占率提升+凯傲稳健增长，助力公司营收稳健增长。1）2019年1-9 月重卡销量达89 万辆，同比减少0.8%，公司营收同比增加7%，公司营收增速高于行业主要系公司重卡发动机、重卡整车市占率提升，叠加凯傲叉车业务、智能物流业务稳健增长（凯傲2019 年H1 营收同比增加13%）。2）从单季度公司营收、重卡销量增速来看，2019 年Q1、Q2、Q3营收增速为15%、6%、-0.2%，重卡销量增速为1%、-5%、4%，营收增速有所放缓但较为稳健，Q3 重卡销量有所改善，预计全年重卡销量约110 万辆，支撑公司全年营收稳健增长。
产品结构优化、销售费率下降，助力公司盈利能力优化。2019 年1-9 月公司毛利率、净利率分别为22.1%、7.4%，较去年同期提升0.4pct、0.6pct，毛利率提升主要系公司大排量产品占比持续提升，净利率提升幅度高于毛利率主要系公司销售费率下降0.4pct 至6.3%，投资收益净收益占营收比例提升0.1pct。
营运能力持续改善，现金流不佳主要系付现比提升。1）2019 年1-9 月公司存货周转天数下降2.4 天至57 天，应收账款周转天数下降0.6 天至35 天，营运能力略有改善。2）2019 年1-9 月公司经营活动产生的现金流净额为40亿元，同比减少38%，主要系公司收现比较去年同期下降1.7pct 至82%，付现比较去年同期提升5pct 至70%。公司Q3 经营活动产生的现金流净额为-14 亿元，较去年同期（-20 亿元）有所改善。
燃料电池业务有序开展，未来可期。目前公司已有4 款搭载潍柴动力燃料电池系统的客车进入工信部推荐车型目录，并具备燃料电池的批量生产及配套能力，联合中通客车在潍坊打造了3 条氢燃料电池公交车运营专线，投放30 辆燃料电池公交车开展运营，累计运营里程达50 万公里。
投资建议
我们维持公司2019-2021 年归母业绩为96、101、106 亿元的预测，业绩增速为10%、 5%、5%。我们采取分部估值法，给予公司目标股价15.2 元，对应2019 年PE 估值为12.6 倍，给予买入评级。
风险提示：重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。