扣非净利微增，收入微降略低于预期：前三季度营收62.31 亿/-2.16%；净利7.20 亿元/-10.27%；扣非净利6.89 亿/+3.75%。EPS0.73 元，略低预期。毛利率93.77%/-0.79pct，因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.58%/-0.34pct，因偿还部分银行借款利息支出减少；销售费率63.92%/-0.56pct，主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销、能源费用减少以及今年以来revpar 下滑导致职工薪酬计提奖金减少；管理费率12.18%/+0.14pct；因技术投入增大，研发费用1885 万/+26.77%。
Q3 单季度，营收22.40 亿/-5.32%，降幅相比Q2（-1.50%）进一步扩大，净利3.52 亿/-23.83%，增速相比Q2（+11.00%）转负，但扣非净利3.54 亿/+1.50%，主因去年Q3 确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26 亿，影响归母净利0.9 亿。
前三季度收入分业务看，酒店运营业务收入47.53 亿/-4.80%,主因关店和升级改造导致直营店房量减少，直营酒家860 家/-8.51%。酒店管理业务收入11.49 亿/+9.52%，主因特许管理酒店数量增加至3314 家/+13.6%。
景区业务收入3.30 亿/+0.55%。
加盟占比不断提升，Q3Revpar 降幅进一步扩大：前三季度新开431 家达4174 家。Q3 新开197 家，其中，经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为29/73/54/41 家，中高端占37%；新开直营店7 家，加盟店190 家，加盟占比进一步提升。公司预计19 年新开>800 家，目标实现尚需努力。
经营数据：1）Q3Revpar175 元/-3.7%，平均房价212 元/+0.2%，出租率82.7%/ -3.4pct。其中，经济型Revpar 为152 元/-5.7%，平均房价177元/-2.5%，出租率85.5%/-2.8pct；中高端Revpar 为255 元/-9.0%，平均房价331 元/-7.3%，出租率77.0%/ -1.4pct，出租率增速相比Q2（+0.1pct）转负；云酒店Revpar 为123 元/-10.3%，平均房价175 元/-2.7%，出租率70.4%/-6.0pct。受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响，Q3Revpar 下滑速度（-3.7%）相比Q2（-1.5%）和Q1（-0.5%）进一步扩大。2）同店数据：Q2 整体Revpar173 元/-6.1%，降幅相比Q2（-3.6%）与Q1（-3.0%）扩大。
盈利预测与估值：宏观经济影响仍在持续，预计19 年直营店仍将减少，我们下调19-21 年EPS 为0.84/0.95/1.14 元，对应19-21 年PE 为21/18/15,考虑目前估值相对较低，维持“增持”评级。
风险提示：经济活动下行、加盟扩张不及预期、12 月股票解禁风险。