事件：
公司发布2019 年三季度公告，报告期内实现营业收入2.2 万亿元，同比增加7.7%，实现归母公司净利润432.8 亿元，折EPS 0.36 元/股，同比下降27.8%。其中Q3 单季实现营收7343 亿元，同比下降5%，环比下降6%；归母净利润119.4 亿元，折EPS 0.1 元/股，同比下降35%，环比下降28%。
点评：
上游盈利持续良好
公司自2019 年上游板块扭亏为盈后，整体经营情况良好，2019 Q3 上游板块经营利润24.75 亿元，同比增加31.44 亿元，环比减少16.25 亿元。
公司2019 Q3 原油平均实现价格51.61 美元/桶，天然气平均实现价格6.74美元/千立方英尺；桶油EBIT 4.97 美元/桶，同比增加6.32 美元/桶，环比减少3.50 美元/桶。公司大力提升油气勘探开发力度，在济阳、四川、鄂尔多斯等地获得油气勘探新发现，持续推进川渝地区产能建设，公司另持续推进天然气产供储销体系建设，稳油增气降本取得较好成效：公司2019 Q3 实现原油产量7110 万桶，同比降低2.42%，环比增加0.32%；天然气产量2639.1亿立方英尺，环比增加4%。
原油采购成本上升拉低炼油板块业绩
公司炼油板块Q3 单季经营利润34.1 亿元，同比下降78.4%，环比下降52.2%。主要还是由人民币贬值和原油贴水升高等因素提升公司原油采购成本，以及库存损失导致。公司以市场需求为导向，充分发挥一体化优势，动态调整产品结构，适度增加成品油出口，扩大航煤市场，维持炼油装置平稳和较高负荷运行：Q3 单季加工原油6234 万吨，环比增加0.32%；分别生产汽、柴、煤油1587、1677 和796 万吨，环比分别增加2.65%、3.45%和1.66%，生产柴汽比环比增加0.01 至1.06，柴油生产比例小幅增加。
化工板块产量稳健
公司化工板块Q3 单季经营利润46.65 亿元，同比降低43%，环比降低5.6%，主要是由于化工品价格下降、毛利空间收窄导致。公司依旧坚持“基础+高端”的发展思路，提高有效供给，深化原料结构调整，根据市场需求合理安排装置负荷和排产，加快先进产能建设，实现产品经营总量的稳步提升。
公司2019Q3 生产乙烯313.5 万吨，环比增加0.77%，分别生产合成树脂、合成橡胶、合成单体和聚合物、合成纤维432、26.5、248.1 和33.5 万吨，环比分别增加1.62%、2.71%、1.06%和7.72%。此外，公司密切产、销、研、用结合，提高高端产品比例，合成树脂新产品和专用料比例达到64.7%，合成橡胶高附加值产品比例达28.4%，合成纤维差别化率达到90.1%。
销售业务盈利好转，终端布局成效显著
公司Q3 单季经营利润85.4 亿元，同比增加37.6%，环比增加24.7%，尽管市场竞争激烈，但公司坚持“量效兼顾、量价双收”的经营思路，充分发挥国内成品油销售龙头企业的产销协同和营销网络优势，灵活调整营销策略，进一步优化终端网络布局，实现了境内成品油总经销量的持续增长以及单站加油量的提升：公司2019Q3 境内成品油总经销量同比增加1.95%至4748 万吨，零售量同比增加0.63%至3174 万吨，直销分销量同比增加4.6%至1573 万吨，单站加油量同比提升0.96%至3991 吨/站。此外，公司加大重点商品销售力度和自主品牌培育力度，推动非油业务持续快速发展，便利店数量同比增加1.34%至27343 家。
盈利预测、估值与评级
由于炼化行业新增产能显著增多，行业趋势下行超预期影响公司业绩，故我们下调了对公司未来3 年盈利预测，预计公司2019-2021 年净利润为582 亿、668 亿、720 亿元，对应EPS 分别为0.48、0.55、0.59 元。考虑到公司作为行业龙头，虽然面临炼化和成品油的激烈竞争，但市场份额相仍对比较稳定，长期仍然向好，故我们维持A 股和H 股“买入”评级。
风险提示：油价大幅上升风险；炼油和化工景气度下行风险。