事件：公司公告了2019年三季报，前三季度实现营业收入9.83 亿元，同比增加30.81%，实现归母净利润1.12 亿元，同比增加11.77%，实现每股收益0.27 元。
点评：（ 1 ） 公司前三季度营业收入同比增加30.81%，其中Q3 实现3.14 亿元，同比增加40.54%，主要系报告期内市场良好，公司销售增长所致；公司前三季度毛利率为34.86%，同比减少2.28 个百分点，主要系原材料价格上涨所致；（2）公司前三季度归母净利润为1.12 亿元，其中Q3 实现归母净利润0.26 亿元。前三季度、Q3 单季归母净利润同比分别增加11.77%、0.37%，但前三季度、Q3 单季扣非归母净利润同比分别增加27.28%、55.62%，均系去年同期政府补助较多所致。前三季度扣非归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括：a）管理费用同比增加39.14%，主要系报告期内维修费、财产保险费、人员工资，以及上市相关费用增加所致；b）信用减值损失同比增加36.53%，主要系报告期内应收货款增加坏账计提增加所致；c）营业外支出同比增加657.29%，主要系报告期内固定资产报废损失增加所致；（3）在资产负债方面，a）货币资金期末较期初减少54.85%，主要系经营活动净流出所致； b ） 预付款项期末较期初增加84.75%，主要系材料预付款增加所致；c）应付账款期末较期初增加31.14%，主要系材料采购应付款增加所致；d）预收款项期末较期初增加85.69%，主要系销售收到的预收款增加所致；（4）在现金流方面，a）经营活动产生的现金流量净额同比减少4.61 亿元，主要系购买原材料、支付职工薪酬、缴纳各项税费与各项日常支出增加以及会计调整所致；b）筹资活动产生的现金流量净额同比增加512.89%，主要系报告期内收到科创板上市募集资金所致。
航空钛材国内领先，军民飞机双线发展。公司钛材业务主要以高端钛合金棒材、丝材、锻坯为主，应用于航空（包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等）、兵器等领域，已经与中航工业、中国商飞、中国航发等我国军用及民用飞机/发动机一线主制造商开展合作。在军用飞机领域，公司拥有面向传统型号装备的TC4、TC11 等钛合金材料，以及面向我国新一代战机、运输机的TC21、TC4-DT、Ti45Nb 等新型钛合金棒丝材，公司在新型钛合金方面率先突破，已成为新一代军机的主力钛材供应商。未来我国新型军用飞机装备数量增加，同时新型机种采用钛材比例逐步增加，双重效应叠加之后钛材需求将大幅增长。另外，航空发动机钛材用量也较大，根据世界先进军用发动机应用情况，单台军用发动机钛材比例可达30%左右。在“两机专项”的驱动下，军用发动机国产化将提升高端钛材需求量。在商用飞机领域，公司与中国商飞开展工程化应用合作，钛合金棒材已成功应用于C919 大型承力结构件。商用飞机钛材用量随型号尺寸增大而增多。根据公司招股书，国外主流干线客机B737、A320钛材用量约占机身结构总重5%左右，宽体客机B787、A350 钛材用量约占机身结构总重14%~15%；而国产商用飞机结构中，根据公司招股书，ARJ21 支线客机钛材占比约4.80%，C919 干线客机钛材占比约9%。伴随以上国产商用飞机型号量产，航空高端钛材需求将长期释放。
国内低温超导领先，磁共振、半导体多重驱动。在超导产品领域，公司在国内率先实现低温超导线材商业化，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程供应商，产品应用于医疗、半导体制造、以及前沿物理研究等多领域。MRI（磁共振成像技术）广泛运用于全身各部位脏器的疾病诊断，采用超导磁体的MRI 成像分辨率高，时间稳定性强。据Statista数据，美国和德国每百万人口MRI 拥有量均超过30 台以上，而我国每百万人口MRI 拥有量仅约6.2 台，远低于发达国家水平，因此MRI 中国市场补短板空间巨大。由于公司是MRI 设备制造商GE 和SIEMENS 的合格供应商，未来MRI 用超导材料业绩增长空间较大。MCZ（磁控拉晶法）是目前300mm 以上大尺寸半导体单晶硅的主流制备方法，该方法需要超导磁体提供5,000Gs 稳定磁场。目前300mm 以上大尺寸单晶硅已成为半导体硅片主流方向，随着我国半导体产能逐步增加，MCZ 相关设备需求上涨，因此MCZ 用超导磁体需求将稳定增加。公司生产的MCZ 用磁体已实现批量供应，相关业绩将受益于下游半导体产能扩张。此外公司超导磁体也应用于NMR（核磁共振波谱仪）、ITER（主体为受控核聚变容器）以及高能质子加速器等领域。
高温合金质量领先，有望受益军民航空发动机。高温合金主要用于飞机发动机、燃气轮机以及核电设备，公司制备的高温合金棒材质量国内领先水平，成为高性能高温合金材料新兴供应商。根据公司招股书，公司已陆续承担多个军用高温合金材料研制任务：1 项国家级军用关键材料攻关项目顺利通过工艺评审，3 项重点型号航空发动机高温合金材料项目顺利交付，我国新型商用航空发动机、燃气轮机涡轮盘及压气机盘用高温合金试制完成、发动机用高性能高温合金母合金产品顺利交付。根据公司招股书，目前公司在西安泾渭新城特种材料产业园已投资建设“两机”重大专项用高性能镍基高温合金项目，开始少量批产，预计高性能高温合金产能将达2,000（吨/年）。根据中国产业信息网数据，航空发动机中原材料成本占比约为50%，而高温合金约占原材料成本的36%。根据公司招股书，未来10 年我国军用航空市场带动高温合金年均需求约6.03 亿美元，未来20 年我国民用航空市场带动高温合金年均需求约36.69 亿美元。
投资建议：考虑到公司在航空钛材、低温超导、高温合金领域技术优势明显，未来业绩受军民航空制造商需求积极影响较大，我们预测公司2019/20/21 年EPS分别为0.38/0.46/0.55 元， 对应PE 为81.34/67.62/56.66 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：军用需求增长缓慢，国产商用飞机商业化进度不及预期。