报告导读
公司发布2019 年第三季度报告 。
投资要点
核心产品增速有所回升
报告期内公司实现营业收入43.41 亿元，同增21.07%，归属母公司净利润11.09亿元，同增20.56%，扣非后归母净利润11.03 亿元，同增21.88%，实现EPS1.84元/股，同增21.05%。分季度来看，Q3 公司实现营业收入14.47 亿元，同增22.44%，归属母公司净利润3.63 亿元，同增19.87%，扣非后归母净利润3.58亿元，同增19.41%。其中Q3 肝病用药收入增速为44%，我们预计核心产品片仔癀系列Q3 收入增速在40%以上，相较前两个季度增速有所恢复。
销售费用及研发费用增长较快
公司Q3 销售费用为1.19 亿元，同比增长为52.59%，我们认为一方面是公司继续推进品牌建设，借助优势媒体持续扩大品牌影响力，另一方面是公司日化产品持续保持高速增长，公司对这一板块加大投入所致。研发费用为0.34 亿元，同比增长为91.24%，主要是由于公司针对核心产品片仔癀，持续深入开展肝病，肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究，为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。
盈利预测及估值
预计公司2019-2021 年营业收入分别至59.82 亿元，75.04 亿元及94 亿元，同比增长分别为25.52%，25.44%及25.27%；归属母公司净利润分别为14.62 亿元，19.02 亿元及24.73 亿元，同比增长分别为27.98%，39.99%及30.06%；对应EPS分别为2.42 元，3.15 元及4.1 元，对应当前PE 分别为44 倍、34 倍及26 倍，给予“买入”评级。
风险提示
公司发展策略调整不及预期
华润片仔癀完成收购后整合速度不及预期