报告要点
事件描述
吉祥航空披露2019 年三季报：公司前三季度实现营业收入130.04 亿元，同比增长17.02%，实现归属利润12.36 亿元同比减少13.84%；其中，三季度实现营业收入49.42 亿元，同比增长18.17%，实现归属净利润6.57 亿元，同比减少19.48%，剔除去年转让华瑞租赁等带来的一次性投资收益的影响，公司Q3 扣非归属净利润同比增长2.42%。
事件评论
国际线增投带来运力增速上行，航线品质抬升改善收益水平：2019Q3吉祥航空执飞远程国际航线，飞机利用率进一步提升，可用座公里同比增加20.93%，增速环比Q2 提升3.28pct；收入客公里同比增长19.08%，增速环比提升2.13pct，但运力增速快于需求增速，客座率同比下滑1.35pct 至86.97%，主要是由于新增国际线需要培育。2019Q3 公司的单位客公里收益同比仅降低0.76%，好于可比的航空公司，主要由于B787 客机布局高收益市场，航线网络品质抬升带动。2019 冬春航季，公司将增开京沪、沪广及中日等高收益航线，预计收益水平仍将改善。
航油成本同比缓解，非油成本仍待改善：2019Q3 受原油价格大幅下跌影响，航空煤油出厂价同比降低10.72%，缓解了航空公司的经营压力。
飞机日利用率提升及民航发展基金减半征收等因素虽然也缓解了成本端的压力，但是受到一次性的飞机退租大修影响，测算公司的单位非油成本同比上涨3.65%，环比Q2 提升1.59pct，我们预计经常性的非油成本呈改善趋势，四季度将会有更直接的体现。
三条主线化解成长的烦恼，重申“买入”评级：1）随着B787 机队的扩张及远程航线陆续开辟，公司的业绩将首先从成本修复中受益，预计未来仍将持续验证；2）北上广等高线机场陆续扩建投产，公司将获得盈利能力更强的航权和时刻，2019 冬春航季公司增班京沪、沪广及中日等高收益航线，将会显著改善公司的收益水平；3）立足于国内最大的国际枢纽，高效率低成本的运营国际航线，国际航线隐含的补贴收入将在未来兑现，远程国际线盈利将是大概率事件。我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.67 元、0.98 和1.17 元，对应PE 估值分别为21、14 及12 倍，重申“买入”评级。
风险提示： 1. 宏观经济大幅波动，油价大幅上涨，优质航权获取有限。