事件描述
2019 年前三季度，韵达股份实现营业收入242.5 亿元，同比增长162.3%，归属净利润19.6 亿元，同比下降1.3%，对应EPS 为0.88 元；其中，第三季度实现营业收入87.0 亿元，同比增长160.0%，归属净利润6.6 亿元，同比下降32.8%，扣非净利润6.0 亿元，同比增长25.0%。
事件评论
件量维持高增长，市占率持续提升。2019 年三季度，公司实现快递件量26.0 亿票，同比增长47.0%，高于行业增速19.4pct，市占率同比提升2.1pct 至16.1%。考虑到公司精细化管理带来的成本优势与服务品质，预计未来市占率有望持续提升。
单票盈利同环比下滑，扣非业绩增长稳健。考虑到公司已剥离亏损的快运业务，我们估算公司Q3 同比可比口径的扣非归母净利润同比增长约18.8%，低于47.0%的快递件量增速，Q3 单票快递扣非净利润（0.23元）同环比均有所下滑，主要由于：1）Q3 行业竞争加剧，公司剔除派费及补贴后的估算快递单价同比下降约12.0%，跌幅环比有所扩大；2）成本曲线平坦化，公司Q3 表观单票成本（未剔除快运因素）同比下降约9.5%，低于单价跌幅。此外，公司Q3 归属净利润同比大幅下滑，主要由于去年同期处置丰巢股权带来大额投资收益。
基础设施持续投入，产品分层加速推进。公司Q3 资本开支约9.4 亿元，保持18Q3 以来的较高水平，持续加大转运中心、设备车辆和土地等方面的投入，有助于公司进一步降本增效。此外，公司在此前推行的多频次派送基础上，正式推出高端时效产品“韵达特快”，我们认为，一方面，电商品牌化升级背景下，高端时效件需求增长空间较大；另一方面，定位于中低端市场的通达系同质化竞争加剧，倒逼企业产品升级，韵达适时推出高端产品，将进一步丰富公司产品矩阵，提升核心竞争力。
投资建议：专注精细化管理，构筑长期竞争力。当前行业正从“龙头”竞争向“寡头”竞争阶段过渡，公司优秀的精细化管理能力以及持续的基础设施投入，有望构筑长期竞争力。预计公司2019-2021 年实现EPS分别为1.19、1.44 和1.71 元，对应PE 分别为28、23 和19 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 电商需求大幅下滑；行业竞争恶化拖累公司盈利水平；加盟商管理风险。