3Q19 业绩符合我们预期
公司公布3Q19 业绩：营业收入86.99 亿元，同比增长160%（3Q公司业务量增长47%，且今年开始公司将最后一公里派费纳入收入口径）；归母净利润6.59 亿元，对应每股盈利0.30 元，同比下降33%（去年同期包含出售丰巢的一次性收益），扣除非经常性因素后归母净利润为5.98 亿元，同比增长25%，符合我们此前预期。
前三季度累计扣非净利润同比增长26.6%。
三季度公司业务量同比增长47%（与2Q19 的同比增速持平），个别月份存在波动，但总体继续保持高增长。从月度经营数据计算的单票收入看，韵达3Q 环比2Q-1%，好于圆通（环比-10%）和申通（-8%），彰显了龙头的保价能力和盈利能力：3Q19 扣非净利润增速韵达（同比+25%）好于圆通（同比+17%）、申通（同比-39%），单票扣非盈利韵达（0.23 元/件）略好于圆通（0.22 元/件），好于申通（0.13 元/件）。
发展趋势
韵达基本面稳健：业务量快速增长，盈利能力领先。韵达继续保持了远高于行业的业务量增速，份额持续扩张（3Q19 市场份额为16%），并且通过执行小件化策略，优化快件结构、形成产品分层（小件往往时效要求更高，公司的盈利能力更强），以此提高中转、运输等环节的效率，单位成本受益于规模经济、自动化和精细化管理而下降（2018 单票成本同比下降11.6%），在业务量持续高增长的同时盈利增速稳健。
旺季在前，竞争有望趋缓，保障盈利能力。中通（10 月11 日）宣布旺季11 月11 日起涨价，圆通（10 月15 日）也宣布跟进，我们认为随着行业集中度的提升（最新按照收入CR8 为81.7%），旺季涨价已经成为行业内应对成本季节性上涨的惯例，彰显近期临近旺季竞争形势的改善，快递公司（包括韵达）的旺季盈利能力有望得到保障。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020 年净利润预测28.71 亿元/34.00 亿元，对应扣非净利润增速26%、20%。当前股价对应2019/2020 年27.8 倍/23.2倍扣非市盈率。维持跑赢行业评级和40.40 元目标价，对应28.0倍2020 年扣非市盈率，较当前股价有20.8%的上行空间，重申韵达股份作为我们的行业首选。
风险
业务量增速低于预期，单价大幅下滑，成本管控效果低于预期。