公司通过对四川蜀羊、盘锦禹王及河南金姆指三家公司的收购，布局全国十个生产基地，迅速实现防水材料行业的全国布局，收入规模跻身防水材料行业前五。
事项：公司公告收购禹王防水等8 家有限公司以及金拇指防水科技股份有限公司，分别以7.69 亿、2.73 亿元的成本受让禹王防水等8 家公司和金拇指公司70%的股权。其中禹王防水等8 家公司2018 年合计收入7.6 亿元，净利润0.9亿元，净资产5.29 亿元，ROE17.1%；金拇指营收5.77 亿元，净利润0.6 亿元，净资产3.35 亿元，ROE17.8%。
两家均为老牌防水企业，行业内具备一定口碑。盘锦禹王设立于1985 年，是中国第一家规模化引进欧美先进生产线的高端防水企业，是东北三省的防水龙头企业，在全国布局有五个生产基地，当前收入规模行业排名前十。金拇指于2000 年成立于河南，也是防水行业内的老牌企业，在河南当地市占率较高。
对价合理。禹王2018 年净利润为0.9 亿元，净资产5.29 亿元，此次收购对应PE12.1 倍，PB2.1 倍。公司经营性净现金流量净额1.18 亿元，相对净利润的匹配度高达1.3，应收账款2.2 亿元，应收账款的周转时间小于110 天。金姆指2018 年净利润为0.6 亿元，净资产3.35 亿元，此次收购对应PE6.6 倍，PB3.3倍。公司经营性净现金流量净额-0.24 亿元。结合公司此前收购四川蜀羊，对应PE7.2 倍，PB1.8 倍，对价相对合理，估值明显低于防水行业上市公司平均估值。
一体两翼初现雏形。防水业务具备运输半径限制，多区域布局利于保证对下游客户供货的及时性，同时能够节省运输费用，公司通过对四川蜀羊、盘锦禹王及河南金姆指三家公司的收购，布局全国十个生产基地，迅速实现防水材料行业的全国布局，收入规模跻身防水材料行业前五，也符合中央经济工作会议对做强做优做大国有资本，加快实现从管企业向管资本转变的方针。
风险因素：地产投资的周期性波动风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。
盈利预测及投资评级。不考虑防水业务合并报表影响，维持2019-2021 年净利润预测8.2/29.2/33.1 亿元，对应EPS 预测0.49/1.73/1.96 元。给予目标价24.24 元（对应2019 年PE15X）。维持“买入”评级。