事件
广发证券发布2019 年三季报。2019 年前三季度，公司实现营业收入173.58 亿元，同比+52.80%；实现归母净利润56.16 亿元，同比+36.51%；加权平均ROE 6.37%，同比+1.58 个百分点。
截至2019 年三季度末，公司归母股东权益914.22 亿元，较年初+7.53%，BVPS 12.00 元/股。
简评
业绩符合预期，投资收益挑大梁。（1）第三季度，低毛利率的贸易业务收入同比大幅增长，导致增收不增利，当季公司实现营业收入54.16 亿元，同比+44.81%，实现归母净利润14.76 亿元，同比+17.54%。（2）按照利润表口径，前三季度，经纪/投行/资管/利息/投资净收入分别占营业总收入的19%/5%/16%/13%/31%。
经纪业务佣金率下行，股债承销金额双升。（1）前三季度，公司实现经纪业务净收入32.99 亿元，同比+20.88%，增速低于同期全市场股基交易额的同比变化（34.19%），但高于中信、海通、国君等其他龙头券商。（2）前三季度，公司实现投行业务净收入8.90 亿元，同比-3.86%。据Wind 统计，公司共实现IPO 承销金额37.92 亿元，同比+9.09%；实现再融资承销金额282.47 亿元，同比+156.52%；实现债权承销金额1603.66 亿元，同比+40.95%。
资管业务转型有道，自营业务量价齐升。（1）前三季度，公司实现资产管理及基金管理业务净收入28.47 亿元，同比+3.07%，广发资管稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作，广发基金三季度末管理的非货币市场型资产净值2034.46 亿元，较年初+6.69%。（2）前三季度，公司实现投资收益+公允价值变动收益12.22 亿元，同比+188.38%，主因金融资产规模和投资收益率双双提升，三季度末金融资产规模合计1908.93 亿元，较年初+2.91%，前三季度投资收益率升至4.24%。
主动收缩股质规模，减值计提同比增加。前三季度，公司实现利息净收入22.99 亿元，同比-21.35%，主因股票质押利息收入减少，以及公司债利息支出增加。截至三季度末，公司融出资金余额507.67 亿元，较年初+11.94%；买入返售金融资产185.85 亿元，较年初-49.51%；应付债券895.14 亿元，较年初+30.30%。与此同时，公司计提信用减值损失4.74 亿元，高于去年同期的1.48 亿元，这与公司对股票质押违约项目的处置相关。
投资建议：维持“增持”评级。券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期趋势向上；在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（2019 年上半年末净资产排名行业第五）、风控制度完善（曾连续2 年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（科技金融、大资管均有领先布局）的广发证券将是受益者之一。我们预计广发证券2019-2020 年BVPS 为12.05 元和12.77 元，对应当前股价PB 分别为1.14X 和1.07X，给予广发证券（000776.SZ）“增持”评级。
风险提示：康美药业财务造假案持续发酵；股市回暖不达预期；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。