事件：公司前三季度营收173.58 亿元、同比+52.80%，归母净利润56.16 亿元、同比+36.51%；Q3 营收54.16 亿元、同比+44.81%、环比+6.51%，归母净利润14.76亿元、同比+17.54%、环比+20.87%。加权平均ROE6.37%，同比+158bp。
公司业绩在经纪业务稳健增长下（同比+21%），由投资收益（同比+350%）驱动。前三季度经纪/投行/资管/信用/投资营收占比19%/5%/16%/13%/31%。
自营业务弹性最大带来投资收益大幅增厚：前三季度公司自营同比+526%，实际上对联营企业投资收益同比-41%，综合影响下投资收益同比+350%至54.45 亿元。
经纪业务稳健发展、投行业务改善显著：公司经纪业务基本保持稳定，Q3 日均股基交易额提升下公司经纪业务同比较上半年+140bp，前三季度同比+21%至32.99亿元。投行业务，前三季度公司IPO、再融资、债券承销额市场份额分别为2.71%、3.00%、3.05%，其中再融资承销同比+174bp、IPO 和债承小幅下滑。此外公司资管业务收入Q3 同比-5%，带动增速由H1 的7%下滑至前三季度的3%，预计受资管规模变化影响。
投资建议：公司业务整体经营稳健，我们看好公司作为头部券商持续受益于资本市场深化改革的机遇。公司经营杠杆持续下滑至Q3 的3.34x，创新业务逐步恢复带来业绩提升。预计公司2019-2021 年BVPS 分别为12.26、12.92 和13.67 元，对应P/B 分别为1.13x、1.07x 和1.01x，首次覆盖给予买入-A 建议。
风险提示：资本市场景气度下滑、监管政策变化、坏账率超预期、经纪业务竞争持续恶化导致佣金率进一步下滑。