圆通披露2019 年三季报：
Q1-Q3，公司营收216.16 亿，同比增16.07%，实现归属上市公司股东净利润13.76 亿，同比增9.75%，实现归属上市公司股东扣非净利润13.41 亿，同比增11.27%。
Q3 单季度，公司营收76.63 亿，同比增16.87%，实现归属上市公司股东净利润5.14 亿，同比增13.51%，实现归属上市公司股东扣非净利润5.12 亿，同比增17.41%。
三季度业务量向上修复，单价同比下降较为明显2019 年三季度，公司实现业务量23.49 亿件，同比增长44.1%，9 月市占率14.5%，环比二季度显著恢复。单价角度，公司三季度综合单价3.26 元/件，其中快递单价2.75 元/件，同比去年下降0.51 元/件，公司表观的单价降幅较为明显，究其原因我们认为主要有四点：1）公司下半年对派费机制进行了调整，这部分单价下降对利润不造成显著影响；2）包裹轻量化趋势持续；3）公司总部成本下降后给予加盟商让利；4）市场竞争。
成本下降剧烈，毛利影响相对较轻
三季度公司成本表现优秀，综合成本2.85 元/件，同比去年同期下降0.65元/件。我们认为公司过去夯实资产、加快转运中心自动化建设、提升干线运输能力等行为都在本季度发挥了积极作用，成本下降成果喜人。受到成本推动，公司2019Q3 单位综合毛利额为0.42 元/件，同比下降0.11 元/件，降幅较小，但考虑今年进出口贸易导致圆通国际航空货代业务负增长，我们认为公司实际快递毛利降幅很小，在国际货代业务对业务增长造成负增长的背景下，我们认为公司三季度13.6%的毛利额增长是十分具有含金量的。
聚焦主业，夯实资产
当前快递公司降成本的逻辑，重要一项就是通过资本开支→夯实核心资产（转运中心自动化+需求强的干线运输自营）+规模效应→成本节约的路线。观察公司资产负债表，期末在建工程科目为9.49 亿元，较去年末增长61.82%，主要为加大转运中心建设，我们认为转运中心的自动化改造是提升效率、压低人工成本的重要因子，我们看好公司未来的成本下降趋势。
投资建议
我们认为圆通当前进入了较为合理的估值水平，基本面上，公司的成本下降趋势在三季度进一步确立，叠加四季度旺季与次年一季度小旺季价格压力放松，业绩成长空间将向上；估值方面，公司当前市值361 亿，我们维持2019E 业绩预测20.96 亿不变，对应估值水平17x，维持买入评级。
风险提示：行业竞争恶化；成本下降空间不及预期