事件：公司公布19 年前三季度业绩，实现营收18.85 亿元（+8.75%），实现归母净利润2.75 亿元（+2.62%），实现扣非净利润2.39 亿元（-7.9%），公司扣非净利润与归母净利润之间的差异主要系公司19 年前三季度政府补助相比18 年同期增加73.5%。19Q3 单季度公司实现营收6.19 亿元（-5.51%），实现归母净利润8488 万元（-20.48%）。业绩增速略有放缓主要系Ed Hardy 品牌在19Q3 单季度集中进行加盟商换货；同时将加盟商的奥特莱斯店全部收归直营，由此收回了一部分存货，形成存货跌价准备，影响公司19Q3 及前三季度的业绩水平。但是短期影响，长期来看这种调整利于品牌的长期发展。
按品牌拆分来看：
1）主品牌ELLASSAY 保持稳健增长，19 年前三季度实现营收7.41 亿元（+4.22%），其中19Q3 营收2.64 亿元（-0.46%），业绩微降主要系消费疲软导致；门店数量为307 家，相比年初净关5 家。
2）Laurèl 品牌19 年前三季度实现营收7991.43 万元（+4.53%），实现稳健增长；其中19Q3 营收2571 万元（+6.24%）；门店数量47 家，相比年初净增10 家。
3）Ed Hardy 及Ed Hardy X 品牌19 年前三季度实现营收3.15 亿元（-17.17%），其中19Q3 营收8307 万元（-37.50%），业绩出现下滑，我们认为原因系：
Ed Hardy 品牌在19Q3 单季度集中进行换货对业绩造成了一定影响。门店数量为173 家，相比年初净关店8 家。
4）IRO 品牌19 年前三季度实现营收4.96 亿元（+20.29%），其中19Q3 营收1.53 亿元（-9.33%），IRO 全球门店门店数量55 家，期内净增6 家；预计IRO 将加速拓展一线城市核心商圈渠道，逐步提高品牌的中国市场占有率。同时，公司将加强国际业务的管控及整合，发挥品牌的协同效应。
IRO 中国区：实现营收6152 万元（+181.53%），得到快速发展，中国门店20 家，相比年初净增7 家；
IRO 非中国区：实现营收4.35 亿元（+11.27%），非中国区门店35 家，相比年初净关1 家。
5）VIVIENNE TAM 品牌19 年前三季度实现营收1556 万元（+153.59%），收入增长迅速，主要系新拓品牌基数较小，其中19Q3 营收616 万元（+78%）；门店数量14 家，净增1 家。
6）Jean Paul Knott 品牌19 年前三季度实现营收117 万元，品牌仍处在培育期，规模不大，目前共2 家门店。
7）百秋电商表现依旧靓丽预计19Q3 营收实现70%增长，利润实现50%左右增长。
按渠道拆分来看：
1）线下渠道：公司19 年前三季度线下渠道实现营收15.67 亿元（+3.3%），实现稳健增长，占主营业务收入比重为95.68%。其中直营渠道实现营收9.85亿元，同比增长14.66%，加盟渠道实现营收6.63 亿元，同比下降8.74%。
2）线上渠道：公司19 年前三季度年线上渠道实现营收8163.3 万元（+19.16%），增长较快，占主营业务比重4.32%。
毛净利率有所下降，盈利能力有所下降
毛利率：19 年前三季度公司毛利率有所下降，销售毛利率为66.07% （-3.21pct），产品毛利率为68.14%（-2.71pct）；其中歌力思主品牌、Laurel、Ed Hardy 系列品牌、IRO、VIVIENNE TAM、JPK 品牌的毛利率分别为69.78%（-1.51pct）、77.01%（-5.04pct）、67.74%（-2.78pct）、64.66%（-3.78pct）65.52%（+2.71pct）、48.80%。其中主品牌及Laurel 毛利率略有下降我们认为主要系产品调价影响，目前价格已经回调，预计明年上半年毛利率会逐步恢复；Ed Hardy 品牌的毛利率略有下降主要系奥莱渠道增速较快的影响；IRO 品牌毛利率略有下降主要系库存消化影响；19Q3 单季度公司毛利率为64.11%（-6.11pct）。
费用率：公司19 年前三季度费用率水平整体有所上升，销售/管理/研发/财务费用率分别为30.95%（+0.83pct）、9.69%（-0.03pct）、3.75%（-0.06pct）、0.54%（+0.63pct）。分季度来看，19Q3 公司销售/管理+研发/财务费用率分别32.35%（+4.45pct）、9.25%（+0.74pct）、3.95%（+0.50pct）、1.81%（+1.80pct）。
净利率：19 年前三季度公司归母净利率有所下降，为14.60%（-0.85pct）。
其中19Q3 实现净利率13.72%（-2.58pct）。
19 年前三季度应收账款规模有所下降，经营性现金流净额同比改善存货：19 年前三季度公司存货规模为5.80 亿元（+12.8%），规模略有上升，相比年初增加10.54%；存货周转率为1.16 次（+0.02 次），维持平稳。
应收账款：19 年前三季度公司应收账款规模为3.03 亿元（-9.04%），相比年初下降18.34%，应收账款规模有所下降。
经营性现金流：公司19 年前三季度经营性净现金净额为3.13 亿元，相比18 年前三季度增长19.47%，表现优异。其中19Q3 单季度产生的经营性净现金流净额为0.82 亿元（-1.2%）。
考虑到公司19Q3 收到Ed Hardy 调整影响，业绩增速放缓，同时考虑到消费疲软影响，我们略下调公司盈利预测。未来随着Ed Hardy 调整结束，IRO及新品牌持续发力，预计未来公司业绩将持续提升。预计2019-2021 年实现归母净利润4.05/4.72/5.49 亿元，同比增长11.06%、16.47%、16.34%；预计19-21 年EPS 为1.22/1.42/1.65 元（原值为1.32/1.57/1.84 元）。
风险提示：中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。