19 年前三季度归母净利润2.8 亿元,同比增长2.6%,略低于预期。1)前三季度营收增长稳健。19 年前三季度实现收入18.8 亿元,同比增长8.6%,归母净利润2.8 亿元,同比增长2.6%,扣非归母净利润2.4 亿元,同比下降7.9%。2)Ed Hardy 调整影响Q3 业绩。Q3 单季度实现收入6.2 亿元,同比下降5.5%;归母净利润8488 万元,同比下降20.5%;扣非归母净利润6295 万元,同比下降36.8%。公司在第三季度集中地进行了加盟商退换货并计提相应的存货跌价准备,此外还将奥莱店收归直营,两件事情的影响叠加导致业绩下滑。但两件事情在三季度已基本完成,对后续业绩影响不大。
主品牌业绩稳健,IRO 增长强劲。1)主品牌ELLASSAY 稳健,Q3 开店工作进展顺利。ELLASSAY 收入同比增长4.2%至7.4 亿元,毛利率下降1.5pct 至68.8%,净关店5 家至307 家,其中上半年净关店16 家,Q3 单季度净开店11 家,Q3 新开店工作顺利开展。2)IRO 全球布局,业绩增长强劲。IRO 全球收入达5.0 亿,其中,IRP(不含中国区)收入同比增长11.3%至4.3 亿元,IRO 中国区收入同比增长181.5%至6152 万元。IRO 拥有55 家直营店,其中国内新开店7 家至20 家。3)潮流品牌Ed Hardy 及Ed Hardy X 调整致业绩波动。收入同比降低17.2%至3.1 亿元,毛利率为67.7%,净关门店8 家至173家。业绩波动主要系公司战略调整,在第三季度集中开展加盟商退换货,并将奥莱店收归直营。4)LAUREL 品牌盈利能力突出,Q3 开店加快。LAUREL 品牌收入同比增4.5%至7991 万元,毛利率高达77.0%,盈利能力领先,净开店13 家至47 家店,其中上半年净开店3 年,Q3 单季度净开店10 家。5)设计师品牌VVT 和JPK 仍处培育期。VVT 净增1 家店至14 家,收入1.6 亿,JPK 新店在Q3 落地,目前拥有2 家自营店。
门店调整基本结束,Q3 开始恢复开店,直营增长稳健。1)Q3 店铺调整完毕,店铺数量恢复净增长。19 年前三季度净开店6 家至598 家,其中上半年净关店15 家, Q3 单季度净开店21 家。2)线下增长平稳,线上清理库存为主。线下收入同比增长3.3%至15.7亿元,毛利率69.1%维持高位。线上销售收入同比增长19.2%至6851 万元,占比不足5%,受清理库存影响,毛利率同比下降4.8pct 至49.7%。3)直营高速增长,分销店铺数量减少导致分销业绩波动。受益店效提升和新开店铺数量增加,直营收入同比增加14.7%至9.9亿元;受分销收入同比下降8.7%至6.6 亿元,主要是ELLASSAY 关闭11 家分销店铺,EdHardy 及Ed Hardy 将奥莱店收归自营,分销店铺数量减少。4)代运营百秋Q3 表现亮眼。前三季度处于高速增长,目前正积极备战双11,未来业绩可期。
毛利率微降仍维持高位,净利率略有波动,经营性现金流充裕。1)调整加价倍率和线上清理库存致毛利率降低。19 年前三季度公司毛利率下降3.2pct 至66.1%,主要是主品牌ELLASSAY 加价倍率下调和线上清货所致。2)费用率有所提升,净利率略有降低。销售费用率同比提升0.8pct 至31.0%,管理费用(含研发费用)率同比下降0.1pct 至13.4%,净利率同比下降1.6pct 至16.9%。3)应收账款下降,经营性现金流发展向好。应收账款同比下降9.0%至3.0 亿元,存货同比增加12.7%至5.8 亿元,经营性现金流净额同比增加19.6%至3.1 亿元,现金流发展向好。
公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO 等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受Ed Hardy 及Ed Hardy X 阶段调整影响,Q3 季度业绩低于预期,下调盈利预测,预计19-21 年归母净利润4.12/4.74/5.74 亿元(原预测19-21 归母净利润为4.33/5.30/6.43 亿元),对应PE 为12/10/9 倍,维持增持评级。