核心观点：
业绩增长符合预期，毛利率略有下滑
公司2019Q1-3营业收入为5613.57亿元，同比增加14.59%；实现归母净利润146.89亿元，同比增加16.15%；实现扣非净利润136.36亿元，同比增加13.16%。
分季度看，Q1-Q3营业收入同比分别增长19.3%/10.4%/15.2%；Q1-Q3归母净利润同比分别增长13.6%/17.7%/16.5%，各季度收入及业绩均实现稳健增长。
公司2019Q1-3毛利率和净利率分别为9.76%/2.92%，较18年同期分别下滑0.23/0.03pct。其中，公司Q3毛利率为9.70%，较18年同期下降0.78pct，净利率为2.91%，较18年同期持平。公司毛利率虽有所下滑，但是净利率保持稳定。
经营现金流改善显著，负债率略有提升
公司19Q1-3经营性现金流净额为-199.4亿元，同比减少净流出277亿元，其中Q3经营性现金流净额+125.3亿元，同比增加净流入142.8亿元，Q3现金流改善明显。截止2019年三季度末，公司资产负债率为78.43%，较18年同期提升0.71pct，公司近期公告发行不超过200亿永续债，其中第一期不超过40亿，将有效降低公司负债率。公司前三季度期间费用率较18年同期下降0.22pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别变动+0.01/-0.09/-0.14pct。
Q3新签订单高增，轨交公路发力明显
公司前三季度新签订单11152.34亿元，同比增长25.07%；分业务看，工程承包/ 勘察设计/ 工业制造/ 房地产开发/ 物流贸易新签订单同比分别变动+30.30%/-25.83%/-10.90%/+5.26%/+5.64%；工程承包订单中，铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长15%/27%/72%/46%/20%。Q3单季度新签订单3965.37亿元，同比增长40.3%；其中，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动+45.5%/+1.4%/-18.9%/+25.1%/+16.4%。工程承包订单中，铁路/公路/轨交/房建/市政同比分别增长8%/102%/306%/22%/31%。
Q3轨交公路订单发力明显，其中轨交新签订单大幅增长的主要原因是国内多个城市启动了城市轨道交通建设。而房建订单Q1-3增速较高，主要原因是受益于新型城镇化建设的深入推进，以及公司进一步加大对棚户区改造和城乡老旧小区改造工程的经营力度。
盈利预测及投资评级
公司为铁路建设龙头，1-9 月铁路投资高增利好公司承接订单。此外，公司19年前三季度新签订单增速逐季提升，未来将逐渐转化为收入及利润，预计公司19-21 年归母净利润分别为205/226/247 亿元。公司19 年PE 约为6.4 倍，PB仅为0.68 倍，维持公司A 股合理价值13.5 元/股、H 股合理价值12.6 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。
风险提示：固定资产投资不及预期；基建补短板效果不及预期；永续债发行进度不及预期；海外经营风险等。