收入端增速放缓，线上开放平台支撑增长
苏宁易购发布三季报，Q3 单季度实现营收654 亿元，同比增长5.05%，增速低于预期。Q3 归母净利润97.6 亿元，其中拆分苏宁金服产生一次性投资收益约102 亿元，剔除此影响后归母净利润约-4.4 亿元。Q3 扣非归母净利润-9.6 亿元，若剔除苏宁小店影响则为-4.28 亿元。
Q3 单季度全渠道GMV 同比增长9.6%至917 亿元，其中线下GMV同比下滑4.7%至324 亿元（1H19 增长14.5%），线上同比增长19.5%至593 亿元，线上增速环比Q2 持平。分拆线上，Q3 自营GMV 同比增长8.7%，环比放缓6pp；平台类则增长48.6%，环比提速13pp。
弱市中加快线下门店调整步伐
家电3C 整体消费疲软，导致线下门店同店下滑幅度加大。19 年前三季度电器大店/苏宁易购直营店可比店分别下滑7.2%/6.6%（1H19 分别下滑5.7%/6.3%）。Q3 线下门店调整加速，单季度新开电器大店235 家（受益家乐福门店开业）、闭店50 家（闭店速度达17 年以来高点）；苏宁易购直营店新开/关闭分别为35/325 家，零售云加盟店新开/关闭分别为840/71家，低线市场加快向加盟模式的转型，释放终端经营活力。
生态布局成型，静待运营提效
行业低迷带来的业绩压力不改公司长期价值。苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局，低线扩张和自有品牌持续发力，电器类目地位稳固，收购家乐福补齐快消供应链；零售、物流、金融三驾马车成型，静待运营提效。预计19-21 年收入2870/3481/3991 亿元，归母净利润198/36.1/52.5 亿元。参考可比公司估值情况，零售业务给予19 年0.4xPS，叠加苏宁金服价值，对应合理价值14.06 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，地产调控，家电消费需求增长放缓；市场竞争加剧；多元化拓展考验公司经营能力；快速扩张或影响短期业绩。