投资要点：
业绩符合预期，单季收入环比提速。前三季度实现营收77.75 亿元，YOY21.61%；归母净利润9.17 亿元，YOY16.75%；扣非后归母净利润6.65 亿元，YOY 4.34%；经营性活动现金净流量14.25 亿元，YOY202.03%。
单三季度实现收入27.65 亿元，YOY 17.95%，增速环比增加1.85 个百分点；归母净利润3.58 亿元，YOY18.27%，扣非归母净利润2.33 亿元，YOY-4.73%，扣非归母净利润下滑主要是去年三季度收到恒大地产分红4000多万计入当期经常性损益，使得扣非归母净利润基数较大，今年三季度该分红尚未收到，且今年4000多万资管计划的分红计入了非经常性损益，整体利润端的增长仍符合预期。
前三季度内生正增长，单三季度内销增长提速。下半年节日众多，是公司传统销售旺季，单三季度受益于816 大促线上线下取得不错成绩，收入增长约15%左右，提速明显。这与公司积极调整备战，推出极具性价比的产品系列，推动研发、设计、制造紧密配合紧密相关。预计前三季度内生的内销收入正增长5%左右。考虑到四季度公司继续推进双十一活动，内销收入有望延续较快增长。外销方面，前三季度有所下降，但根据估算，下降幅度不大，公司也正在积极推进海外产能的布局。结合内销外销，我们估计前三季度内生保持正增长。此外，单三季度毛利率34.07%，较去年同期下降1.21 个百分点，主要是贸易摩擦引起的外销毛利率承压，和促销活动等带来的产品结构调整所致，整体来看毛利率波动可控。
产品矩阵闭环，新品类延续较快增长，经营质量不断提升。前三季度受外贸承压的影响，我们估计公司休闲和功能沙发内生有一定下滑，但布艺、软床及床垫和定制家居估计延续较快增长。前三季度预收款同比增长65.98%，预计四季度内销有望延续较快增长。前三季度存货周转天数56.55，较去年同期和上半年周转速度加快。今年公司加强了对现金流的把控，Q1/Q2/Q3 经营活动产生的现金流量净额较去年同期分别增长1154.85%/218.13%/134.16%。此外，前三季度销售费用率较去年同期下降0.61 个百分点。整体来看，今年公司经营水平不断优化。
维持盈利预测和 “买入”评级。维持公司2019-2021 年归母净利润11.43/13.63/16.53 亿元的预测，对应PE 为18.95x/15.88x/13.10X。软体家居内销竞争格局相对稳定，公司龙头地位稳固。2019 年进入外延资产的整合期和内部管理的调整期，目前外延项目的表现比较稳定，内部管理取得一定成效，现金流和存货周转等经营指标大幅优化，下半年内销收入增长提速，外销维持平稳。公司推出大额回购方案，后续可能出台新的股权激励方案，也彰显了其对股价的信心，维持2020 年PE 对应20-22 倍的判断，对应股价45.20-49.72 元，维持“买入”评级。
风险提示。贸易摩擦加剧致使外销下滑超出预期，外延项目运营不达预期。