盈利：前三季度归母净利润同比增长0.2%，扣非净利润同比增长18.1%2019 年前三季度公司实现营业收入112.82 亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润8.73 亿元，同比增长0.2%，扣非净利润8.00 亿元，同比增长18.1%。其中三季度净利润3.25 亿元，同比增长8.97%，归母净利润3.06 亿元，同比下降17.1%，三季度扣非净利润4.42 亿元，同比增长22.1%。其中三季度公司交易性金融资产公允价值损失2.14 亿，对当期净利造成扰动。总部费用端有所优化，前三季度期间费用率下降0.8pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比下降0.8/上升0.1/下降0.4 个/上升0.2 个百分点百分点。
子公司：铂涛三季度盈利下滑，维也纳利润增长32%
前三季度锦江系/铂涛/维也纳/卢浮营收分别为19.71 亿元/33.5 亿元/23.2 亿元/4.0 亿欧元，同比增长-6.2%/2.8%/17.5%/0.7%，净利润分别为1.70 亿元/3.54亿元/2.39 亿元/2265 万欧元，同比增长-15.2%/11%/32.1%/-5.6%，其中铂涛三季度因持有金融资产公允价值下跌业绩下降65.9%，维也纳净利增长由开店驱动，锦江系因RevPar 下滑和老店关闭净利下滑，卢浮三季度业绩回暖，Q3业绩增长6.7%。
经营：门店扩张保持高速，出租率下行拖累RevPar 下降
2019 年前三季度公司新开店1107 家，净开店718 家，直营店减少21 家，加盟店净增739 家。中端酒店3218 家，占比39.4%，较Q2 提升2.3pct，门店结构改善明显。截止至2019 年9 月30 日，全部签约酒店数共12390 家，较年初增长1492 家，储备店充足。2019 年三季度单季境内酒店RevPar 同比下降1.5%，出租率和平均房价分别下降4.2pct 和同比增长3.7%。同店RevPar下降3.55%，经济型同店RevPar 下滑幅度较大（同比下降7.5%），中高端同店RevPar 相对稳定（同比下降0.4%），直营店和加盟店分别下降6.2%和3.0%。
投资建议：公允价值损失造成盈利扰动，主业增长较好
19 年酒店受宏观经济下行影响经营承压，公司加盟业务保持高增长，总部费用结构也有所优化，三季度受到公允价值损益影响净利润有所波动，但主业业绩保持较高增速。我们认为公司中长期成长逻辑并未变化，公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势，在整合单体酒店进程中处于领先地位，并且随着公司内部后台整合推进，公司的经营效率也将得到提升。预计公司19-21 年EPS 分别为1.07、1.27、1.55 元/股，对应PE 分别为21、18、14 倍。公司在国内酒店整合进程中处于领先地位，未来主业成长性明确，17 年以来公司PE 中枢28 倍，按19 年25 倍PE 给与合理价值26.75 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济下行或将影响行业复苏。2）公司内部整合效果不及预期。3）公司直营店改造进度不及预期。