公司发布三季报：1）19Q1-3：实现营收12.39 亿元/+4.08%，归母净利3.36 亿元/-20.16%，归母扣非净利3.20 亿元/-3.90%；2）19Q3：实现营收5.10 亿元/+0.47%，归母净利1.68 亿元/-16.88%，归母扣非净利1.57 亿元/-9.02%。
19Q3 毛利率保持平稳，净利率受非经常性损益同比减少影响有所下滑。1）19Q1-3：公司19Q1-3 毛利率57.29%/+0.16%,整体期间费用率18.62%/+1.14%, 管理费用率13.74%/+1.44pct, 销售费用率5.68%/+0.81pct，财务费用率-0.81%/-1.11pct（主要系本期银行活期存款利息收入增加及借款蓝城小镇取得利息收入所致），投资收益为1241万元，同比下降89.33%，主要系上年同期处置部分华安证券股票增加投资收益所致，整体净利率28.83%/-8.30%。2）19Q3：公司19Q3 毛利率61.85%/-0.15%，整体期间费用率16.48%/+2.75%，管理费用率12.82%/+3.69pct, 销售费用率4.51%/+0.51pct, 财务费用率-0.85%/-1.44pct,投资收益为1077 万元，整体净利率34.84%/-6.83%。
黄山风景区持续优化，山水村窟外延稳步扩张。①黄山景区优化：黄山旅游官方平台全面上线运营，云亼高山精品山宿酒店投入试运营。市场推广方面，公司围绕系列主题出台相关配套政策，并加强了海外营销力度，并与新华网、抖音、中国银行合作。服务质量方面：公司在山岳景区首家引入刷脸支付，上线黄山智慧旅游官方平台，实现“一码游黄山”，试行“三票”合售，解决游客排队购票问题。②山水村窟外延扩张：花山谜窟项目正式启动建设，玉屏区域供水改造项目实现开工，狮林精舍改造项目土建工程基本完工，“旅游+小镇”、“旅游+供应链”等项目正在推进。公司与中国银行签订合作协议，为全国首例“旅游+银行”渠道直联互通。徽商故里合肥店项目正式营业。
投资建议：增持-A 投资评级。公司存量景区优化+中长期外延拓展，预计公司2019-21 年的净利润分别为3.71/4.23/4.42 亿元，对应增速-36.3%/13.9%/4.7%，对应PE 分别为18.1x/15.9x/15.2x，给予6 个月目标价为10.50 元。
风险提示：1）宏观经济下行；2）景区客流量不及预期；3）项目落地不及预期。