报告要点
事件描述
公司公布2019 年三季报：报告期内公司实现营业收入12.39 亿元/+4.08%，实现归属于母公司净利3.36 亿元/-20.16%，实现扣非归属于母公司净利3.20亿元/-3.90%；其中单三季实现营业收入5.10 亿元/+0.47%，实现归属于母公司净利1.68 亿元/-16.88%，实现扣非归属于母公司净利1.57亿元/-9.02%。
事件评论
客流稳健增长但门票下降拖累营收增速。杭黄高铁开通后公司客流维持稳健增长，根据黄山市统计局数据，2019 年1-8 月黄山风景区接待游客达到243.93 万人次，同比增长9.5%；但受政策影响平旺季门票自2018 年9 月28 日起由230 元降至190 元拖累单三季业绩增长。
费用增加叠加投资收益减少影响净利。去年同期受处置华安证券股票影响整体投资收益为1.16 亿，而今年投资收益同比减少89.33%拖累表观业绩。毛利率在客流增长带动下微增0.16pct 到57.29%；期间费用率在销售及管理费用带动下提升1.14pct 导致扣非净利下滑。分开来看，管理费用率上浮1.44pct，公司加强营销推动销售费用率提升0.81pct，而财务费用率下滑1.11pct 主要是借款给蓝城小镇取得利息收入及存款利息增加所致。
二次创业按计划有序推进，期待横纵发展战略落实。1）一批项目投入运营：徽商故里合肥店开业、精品山宿酒店试运营；2）新兴业务实现突破：赛富基金累计投资15 项，黄山旅游官方平台全面上线，新零售首批店完成内部装饰；3）北海宾馆环境整治改造有序推进，排云楼改造拆除及土建基本完工；4）花山谜窟景区提升建设项目稳步推进。
盈利预测及投资建议：公司区位优势明显，杭黄高铁开通后已进入杭州、合肥“1.5 小时经济圈”，上海“2.5 小时经济圈”；同时公司围绕深耕长三角、扩展中远程、进军海外市场三大目标进行精准营销，再叠加门票降价影响，公司客流量有望稳步提升，公司2019 年目标为实现接待客流350 万人次。预计公司19-21 年EPS 分别为0.58/0.63/0.69 元，当前对应估值分别为16/14/13 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 1. 门票降价及客流增长放缓影响超预期；2. 新项目推进进度不及预期。