事件：公司发布2019 年三季报：1-9 月实现营业收入226.9 亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润34.8 亿元，同比增长106.0%，扣非后实现归母净利润34.1 亿元，同比增长114.6%。
硅片需求持续景气，三季度业绩增速亮眼
公司Q3 单季度实现营业收入85.8 亿元，同比增长83.8%，实现归母净利润14.7 亿元，同比增长283.9%。公司业绩增速亮眼，主要原因为：1）硅片端盈利旺盛，Q3 硅片实现营收约35.3 亿元，同比增长122%，毛利率提升至32%左右，受益于单晶硅片市场供需持续偏紧，公司硅片价格坚挺，叠加云南二期项目产能爬坡与非硅成本下降，硅片业务实现量利齐升；2）组件端增长稳健，Q3 组件实现营收约28亿元，同比增长12%，毛利率约为23%。受今年国内光伏装机市场启动偏晚影响，三季度组件价格有所下滑。我们认为，预计随着国内光伏装机高峰临近，叠加海外市场持续向好，市场需求火热将支撑单晶硅片价格继续坚挺，组件价格企稳回暖，公司业绩有望持续保持稳健增长态势。
盈利能力稳步提升，现金流持续改善，控费能力优异
公司2019Q3 单季度毛利率为29.9%（同比+8.6pct，环比+1.9pct），盈利能力稳步提升。经营性现金流持续改善，Q3 经营活动现金净流入15.9亿元，应收款项占比均有所回落，反映公司良好现金管理和运营效率。
2019Q3 三费率合计7.5%（同比-2.9pct），控费能力优异。单季度销售费用率3.3%（同比-1.6pct），管理费用率2.9%（同比-0.5pct），研发费用率0.9%（同比-0.3pct），财务费用率0.4%（同比-0.4pct）。
可转债护航产能布局，单晶龙头持续高增长可期
公司拟公开发行可转债50 亿元，用于投资建设银川15GW 单晶硅棒、硅片和西安5GW 单晶电池项目。公司年初公布将在2021 年底前完成硅片65GW、电池片20GW 和组件30GW 的产能布局，并于中报期将硅片扩产计划提前一年至2020 年底完成，彰显公司对产能扩张与未来经营的信心与决心。市场方面，公司已逐步完成海外组件市场渠道建设与布局，硅片端单晶渗透趋势明显，市场需求火热，公司作为单晶龙头有望持续受益光伏高景气周期，业绩高增长可期。
盈利预测与投资建议
预计公司2019～2021 年EPS 分别为1.32 元、1.72 元、2.27 元，对应PE 分别为17.3 倍、13.3 倍、10.1 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：光伏市场不及预期；产能释放不及预期。