伊利股份发布19 年3 季报。1-3Q19 实现收入\净利685.2 \56.3 亿，同比增12.6%\11.5%，3Q19 实现收入\净利235.5\18.5 亿，同比+10.8%\+15.5%，1-3Q19\3Q19EPS 分别为0.93\0.30 元。净利超市场预期。
支撑评级的要点
3Q19 收入稳健增长，常温、奶粉增速较快，低温市占率下降。1-3Q19 收入同比增12.6%，3Q19 增10.8%，延续稳健增长态势，增速大幅超越行业水平。分品类看，1-3Q19 液体乳、奶粉、冷饮分别实现收入560.7 亿、66.8亿、54.5 亿。根据尼尔森，1-3Q19 伊利常温产品平均市占率为38.8%，同比提升2.0pct，低温产品平均市占率15.8%，同比下降1.0pct，我们判断可能与竞争对手加大了相关产品投入有关。婴幼儿奶粉19 年1-8 月市占率6.4%，同比上升0.6pct。产品结构继续升级，明星品种保持了较快增长，1-3Q19 金典和安慕希增速都达到15-20%，3Q19 金典延续了较快增速，结构升级，有机奶占比提升，安慕希增速放缓，进入稳定增长期。
3Q19 净利同比增15.5%，超市场预期，毛销差扩大，龙头竞争趋于理性。
虽然原奶价格涨幅较大，但3Q19 公司毛利率同比增0.2pct 至36.0%。销售费用得到有效控制，1-3Q19\3Q19 销售费用率同比降1.5\2.4pct。结合毛利率，3Q19 毛销差为14.1%（同比增2.6pct），2Q19 毛销差为11.8%（同比增1.6pct），费用投放强度有所减弱，我们判断是龙头竞争趋于理性。
1-3Q19\3Q19 管理费用率同比增0.96\1.0pct，我们判断主要由于职工薪酬同比增加。
乳业费用投放强度有望减轻。我们判断2019-2020 年乳业龙头竞争格局改善趋势不变，伊利股票激励方案获得通过，业绩释放动力有望增强，草根调研判断9 月费用投放强度有减弱迹象，业绩弹性值得期待。长远来看，伊利有望从乳品龙头升级至综合食品集团，成长空间巨大。
估值
股票激励费用将分5 年摊销影响利润，不过激励方案通过可提升业绩释放动力，我们维持19 年盈利预测不变，小幅下调20 年盈利预测，预计2019-20年EPS 分别为1.18、1.30 元，同比分别增12%、10%，维持买入评级。
评级面临的主要风险
低线城乡乳品需求增长不及预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。