1. 净利润增长11.55%，超市场预期。前三季度季度，公司实现收入686.76 亿，同比+11.98%，归母净利润56.3 亿，同比+11.55%。其中Q3 单季收入236.06 亿，同比增长10.4%，归母净利润18.5 亿，同比增加15.49%，扣非利润17.5 亿，同比增长19.6%。
2. 收入稳健增长，重点产品增长30%，新产品收入占比提高。前三季度公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品占比分别为82.2%、9.8%和8%。上半年，三大产品增速分别为13.2%、13.4%和15.4%，重点产品“金典”“安慕希”“畅轻”“每益添”等销售收入增长30% 。新品销售收入占比17.4%（+2.6pcts）。电商业务收入同比增长31.94%。
3. 费用率下降，净利率提升。公司前三季度毛利率为37.7%，与上年持平，公司通过产品结构提升，缓解了原奶价格上涨的压力；期间费用率28.5%，同比下降0.34pct，其中销售费用率下降1.34pct,管理+研发费率提高1.3pct, 主要是员工薪酬、研发费用增加所致；财务费率下降0.07pct。公司净利率提升0.3pct。
4. 业绩目标有望实现。公司19 年计划收入目标为900 亿（+13%），公司股权激励实施条件为未来五年（2019-2023）扣非净利润底线年复合增长8%，同时不低于70%分红比例，股息率3%，锁定未来业绩底线。公司在主业保持稳健增长同时，展开健康饮品、奶酪多板块的建设，助力健康食品产业集团的打造。
5. 盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020 年EPS 分别为1.17 元/1.29 元，对应PE 为23.6X/21.0X，公司估值低于乳品行业中值水平（19 年31.9 倍）。从历史来看，PE（TTM）处于近十年的中值水平。公司渠道和品牌优势，市占率不断上升，期待公司大健康食品集团的建立，维持“增持”评级。
6. 风险提示。原奶等成本价格波动超预期；新产品开发及市场销售不及预期等。