核心观点：
营收与利润保持高增长趋势，毛利率提升明显2019 年前三季度，公司实现营业收入76.58 亿元，同比增长43.50%；归母净利润8.67 亿元，同比增长83.40%；扣非归母净利润8.25 亿元，同比增长87.07%。前三季度综合毛利率25.66%，同比增长3.26 个百分点。
对应19Q3 单季度营业收入28.67 亿元，同比增长36.69%；归母净利润3.96 亿元，同比增长105.81%；扣非归母净利润3.86 亿元，同比增长113.85%。19Q3 单季度毛利率28.77%，同比增长6.77 个百分点，环比增长4.76 个百分点。
受益于5G 趋势，PCB 业务收入与盈利增长动能强劲作为国内通讯PCB 领先企业，公司在5G 相关PCB 业务储备深厚，在2019 年5G 建设初期受益明显，收入与毛利率均明显提升。同时，伴随着国产化的需求，公司未来在下游重点国内客户中仍有份额持续提升、产品品类继续扩充的可能，未来成长动能强劲。公司也通过发行可转债等方式募集资金，扩充产能，把握发展机遇。
盈利预测与评级
我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为3.70/5.05/6.68 元/股。主要可比公司对应2019 年平均PE 估值约为51.0X。深南电路在5G 以及服务器的高频高速PCB 领域技术领先，行业壁垒较高，未来增长具有持续性，至少应给予公司与可比公司类似的估值水平。我们给予公司2019 年50 倍PE 估值，对应合理价值约为185.10 元/股，给予公司“买入”评级。
风险提示
扩产不达预期的风险；5G 需求不及预期的风险；客户订单下滑的风险；原材料价格上涨风险；产品价格下滑的风险；大客户需求不及预期的风险。