公司2019 年前三季度实现归母净利润229.1 亿元，同比+80.2%；寿险保费收入1,858.8 亿元，同比+5.0%，其中Q3 单季474.5 亿元，同比+3.2%。
新单增速表现乏力，逐季改善趋势明显：1）19 年前三季度公司实现净利润229.1 亿元，同比+80.2%。公司前三季度实现利润总额229.5 亿元，同比+11.2%。公司因会计估计变更，多提保险准备金导致利润总额减少37.4 亿元，消除会计变更利润总额为266.9 亿元，同比+29.3%；2）19 年前三季度寿险保费收入1,858.8 亿元，同比+5.0%，其中Q3 单季474.5 亿元，同比+3.2%。19 年前三季度个险新保业务347.3 亿元，同比-12.3%；Q3 单季度个险新保业务实现84.3 亿元，同比-18.6%，预计全年NBV 表现压力较大。
非车增速持续高于车险，预计未来非车险受益于农险政策指导：1）19年前三季度产险保费收入1,004.6 亿元，同比+12.9%。Q3 单季保费收入322.1 亿元，同比+55.3%；2）2019 年前三季度车险实现保费收入674.5 亿元，同比+5.3%。Q3 单季车险保费收入213.2 亿元，同比+5.6%。3）19 年前三季度非车险保费收入为330.1 亿元，同比+32.3%。Q3 单季非车险保费收入109.0 亿元，同比+34.3%。非车险增速仍大幅领先车险业务。监管出台农险指导意见，预期未来三年（2020-2022）公司农险将高速增长，拉动非车险整体增速。
权益市场回暖拉高投资收益：1）19 年前三季度公司年化总/净投资收益率分别为5.1%/4.8%，同比+0.4/+0.0 个百分点；2）19 年前三季度投资资产达13,707.2 亿元，环比18 年末+11.1%，固收类占比82.2%，环比18 年末下降0.9 个百分点；权益类占比14.5%，环比18 年末上升2.0 个百分点。
投资建议
公司全年目标及NBV 增速预计面临较大压力。2020 开门红公司计划以预定利率3.5%、3-5 年缴费期的年金产品作为主打，销售效果有待观察。我们调整公司2019/2020/2021 年NBV 增速预测为-4.9%/3.1%/3.2%，EV 增速为13.7%/14.3%/16.6%，2019PEV 为0.82，维持增持评级。
风险提示
保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。