公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收45.8 亿（+18.0%），归母净利润0.8 亿（+9.6%），扣非后净利润0.6 亿（-13.5%）。政务云发展顺利，在安可和工业互联网业务中卡位优势明显。预期明年安可业务有望放量，估值具有一定优势。维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩稳增符合预告，Q4 增速或上新台阶。9.6%的净利润增速符合前期预告，慢于营收增速主要因为费用增速较快，销售/管理/研发费用YOY 分别为83.3%/22.3%/89.8%，费用增速较快预示公司市场拓展及产品创新步伐加快。下游客户主要为党政及国企客户，利润释放集中在Q4，伴随前三季度政务云及安全可控布局顺利，参照Q1-Q3 归母净利润单季YOY 为6.7%/11.1%/10.6%，预期Q4 业绩增速将迈上新台阶，并且17-19 前三季度毛利率每年提升近3pct，展望全年预期增长较为乐观。
10 亿转债成功发行，投向创新补足后劲。公司自2018 年11 月发布可转债募资预案并于近期成功发行，进程符合我们前期预判。原股东参与配售近62%，显示股东对公司长远发展信心。募资计划投向项目含云（4.8亿）、工业互联网（3.0 亿）和创新可信技术研发产品化（0.7 亿），均为公司布局创新亮点，若募投效率较高则对中长期业务发展十分有利。
安全可靠业务或在明年规模放量。公司是中电科集团旗下创新可信总体单位，在国产化OA（慧点科技）、数据库（人大金仓）、中间件（金蝶）均有前瞻布局，如8 月份人大金仓多款核心产品成功入围中央国家机关2019 年软件协议供货采购目录。在当前自主可控和国产化替代进程中，预期明年公司安可软件产品有望放量。
估值
预计2019~2021 年净利润为3.74/4.84/6.44 亿，EPS 为0.90/1.17/1.56 元（公司进行回购导致股本微变），对应PE 为35/27/20 倍。公司在安可业务领域卡位优势明显，成功募资使得后发力强劲。维持买入评级。
评级面临的主要风险
政策推动不及预期；政务云推进不及预期。