公司发布2019 年三季报：前三季度实现营收50.1 亿（+10.1%）、净利润4.5 亿（+196.4%）、扣非净利润1.7 亿（+36.6%）。云业务收入增速超预期，互联网金融业务政策性收缩后续影响料将减弱，维持买入评级。
支撑评级的要点
云转型超预期。公司投资主线在于云业务进展，报告期内云服务业务（不含金融类云服务业务）收入7.8 亿元（+125%），高于H1 约115%的增长水平。因此，全年看云增长将较大概率超前期翻番目标。而且Q4 公司推广重心将在云产品线，包括面向大客户发布的NC Cloud 1909（今年9月份版本）、YonSuite（云原生架构成长型产品）等，因此预计Q4 的云收入增速还可能再上台阶。行业内云收入一般给予10~14 倍PS 水平（视云原生程度及增速而定），考虑YonSuite 等云原生产品的推出及高增速，以14X 估值计算，Q4 若带动全年实现130%云收入增长，则带来多达42亿的合理市值增量。同时，我们对明后年云60~80%的预期也有望提高。
单季收入和净利润低于预期，友金所业务收缩影响较大。Q3 收入同增10%、净利润同降141%。主要是友金所在政策指导下的收缩（-39%），低于市场预期，但符合我们深度报告预期（全年-40%）。因此，这部分不会带来合理市值的额外减少。综合正反两方面看公司业绩实际超预期，实际上剔除友金所影响公司收入增长22%。后续友金所持续拖累影响同比或将减少，因为上年Q4 正是主动控制规模的起始点。
三化带动下游需求增长上台阶。当然，研发费用Q3 高增长（+20%）主要是为了把握转型化、国产化和全球化市场机遇，收入增速或将加快。
估值
考虑云和互联网金融正反影响叠加，维持2019~2021 年净利润为8.7 亿、11.0 亿和15.1 亿元的预期，EPS 为0.35、0.44 和0.61 元。根据我们深度报告的分部估值方法，目前较2019~2020 年指标处于低估位置，维持买入评级。
评级面临的主要风险
友金所持续低于预期；费用增长过快。