公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业总收入451.2 亿元，同比下滑9.5%；归母净亏损26.6 亿元，同比下滑328.8%，扣非后归母净亏损35.3 亿元，每股亏损0.08 元，业绩符合预期。公司Q3 扣非后业绩持续改善主要是由于销量有所回暖与降本成效显著。长安福特重整营销体系并将迎来新一轮产品周期，销量与业绩有望迎来拐点。预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.22 元、0.63 元和1.10 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
车市下行销量大幅下滑，前三季度业绩表现不佳。2019 前三季度公司自主品牌销量58.0 万辆，同比-19.2%，公司营收-9.5%，主要是由于公司产品结构改善，均价提升。毛利率11.8%，同比-3.4pct，主要是由于销量下滑与去国五库存大力促销所致。公司前三季度销售费用-28.0%，主要是产品销量减少影响商务资源使用及运费、促销费用减少等；管理费用-5.2%主要是公司加强费用控制；研发费用+20.9%主要是持续投入新车、新能源、智能驾驶等研发；财务费用+61.4%主要是利息收入减少；四项费用率合计14.3%，同比微降0.1pct；长安福特与长安马自达销量分别同比下滑58.2%、25.4%，导致对联合营企业投资收益-5.8 亿，同比下降18.1亿；政府补助7.6 亿，同比-6.5 亿。收入与毛利率下滑较快、投资收益与政府补助同比有所减少导致前三季度公司出现大幅亏损。
销量回暖叠加持续降本，Q3 扣非后业绩持续改善。2019Q3 公司自主品牌销量18.8 万辆，同比+0.4%、环比+17.8%，收入同比+7.3%、环比+9.9%；毛利率18.8%，同比+0.8pct，环比+6.9pct；销售、管理、研发、财务费用同比分别+0.3%、-27.2%、+34.6%、+69.8%，四项费用率16.8%，同比-2.3pct，环比+2.4pct；长安福特与长安马自达销量分别同比下滑33.6%、9.3%，环比分别增长40.1%、20.9%，联合营公司投资收益-4.7 亿，同比-3.4 亿，环比-7.5 亿；政府补助1.4 亿，同比-1.4 亿，环比-4.2 亿。 2019Q3 归母净亏损4.2 亿元，同比-0.3 亿元，环比+2.8 亿元；扣非后归母净亏损6.2 亿元，同比+0.9 亿元，环比-1.3 亿元。预计Q3 扣非后亏损收窄主要受益于销量环比提升与持续的降本，后续有望持续改善。
行业有望复苏叠加福特新品周期，公司有望迎来拐点。2019Q4 全新ESCAPE 与林肯国产化首款车型Corsair 将上市，2020 年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ 国产化车型也将推出。NSND 将销售策略调整为“以销定产”，大幅缓解经销商库存和经营压力。后续车市有望逐步回暖，叠加长安福特迎来新车周期，行业与公司共振，盈利弹性较大，公司有望迎来估值修复机会。
估值
车市整体下滑与竞争加剧，我们调低公司盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为-0.22 元、0.63 元和1.10 元，考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖，林肯将实现国产化，公司当前PB 仅约为0.8 倍左右，具备较高的安全边际，维持公司买入评级