2018 年初以来，受制于地产+库存压力，公司估值跌至历史底部。但展望未来，公司低点已至：中短期，地产竣工有望迎来拐点，19Q4 预计将开启两年上行周期，带动厨电需求逐渐回升，且公司渠道库存去化一年接近尾期，出货增速开始提升；长期厨电痛点仍在，带动新品渗透率+均价提升，成长空间大。综合来看，公司四季度开始改善确定性高 + 历史底部估值，当前配置性价比高，重点推荐。
缘何低估：受制地产+库存压力，公司估值达历史底部。公司起家于灶具，是国内三家中高端厨电之一，尤其是在中高端价格段卡位较好。自2018 年1 月至今，公司股价跌幅过半，并且最近一个季度股价表现低于同行，核心在于：1. 公司七成收入来自于烟灶，与地产周期紧密相关，受行业下滑影响大；2. 公司以向代理商出货时点确认收入，库存相对较高，出货端景气恢复慢于同行；3. 精装房渠道升起，公司收入确认节点较慢，并且业务开展稍慢半截。但当前时点，影响公司股价的多个因素正在消除，业绩改善在即。
中短期：竣工+库存改善来临，公司开启向上周期。房屋交付是厨电新增需求的核心，占比总需求的七成以上。根据中信证券研究部地产组《房地产行业专题研究—房屋竣工趋势展望》（2019-10-29）观点，过去2 年地产新开工增速与竣工明显背离，但竣工交付的反弹料将于2019Q4 开始，预测2019/20/21 年竣工面积同比-2.4%/+7.0%/+12.1%，竣工红利已至。此外，受益于2016 年至今精装房渠道高增长，考虑需求滞后两年到厨电，2019 年成为精装房厨电需求大年，并且有望持续两年以上，公司虽因收入确认时点未能在前三季度财报中体现，但预计四季度将迎来集中兑现。再者，公司自去年开始去库存，截止目前库存去化接近尾期，出货增速有望接近零售。
长期：新品接力，痛点仍存带动均价提升。厨电公司长期增量来自于两条主线：
1. 保有量提升，其中烟灶渗透率已达50+%，进入稳态增长，而新品洗碗机、蒸箱渗透率仅1%，长期新品销量总和超过烟机概率大；2. 均价提升，虽然厨电整体技术已经从变革式创新过渡到体验式改善，但噪音、卫生、品质稳定性等痛点仍在，且后续维修麻烦，预计ASP 将伴随消费者收入持续提升，参考当前成熟市场，ASP 提升20-50%概率大。公司多元化能力强，尤其在热水器上得到体现。目前，公司已经在大力研发洗碗机、嵌入式等新品，上市初期效果较高，未来可期。
风险因素：地产持续低迷；白电龙头加速进入厨电领域；新品推出不及预期。
盈利预测及估值：竣工改善需求回暖，公司有望受益边际改善。维持2019/2020/2021 年EPS 预测0.91/1.04/1.20 元，对应PE 为13/11/9 倍。公司短期受行业影响销量承压，但底部已过，竣工回升将至，多元化布局稳步推进，维持“买入”评级。